تفسیر بازار دسامبر

با وجود خبرهای بهتر و افزایش قیمت دارایی ، ما هنوز آماده نیستیم که خود را به این عقیده که در بازار جدید گاو نر شروع کرده ایم ، متعهد شویم.

بررسی اجمالی

نوامبر دومین ماه متوالی سود برای سرمایه گذاران متعادل نمونه کارها را تحویل داد. و در حالی که همبستگی مثبت بین سهام و اوراق قرضه برای نه ماه اول سال مخرب بوده است ، در حال حاضر ، در حال حاضر بیشتر به یک خط دفاعی تبدیل شده است ، با این که هر دو کلاس دارایی زمین را بدست می آورند.

مانیتور Deutsche Bank از 38 دارایی مختلف نشان داد که تنها سه نفر در طول ماه در قلمرو منفی بودند. اینها بازار سهام برزیل بود (تسلیم سود پس از انتخابات ریاست جمهوری ، اما هنوز هم مثبت و بهترین مجری امسال). و هر دو نسخه از قیمت نفت (برنت و غرب تگزاس واسطه) ، به عنوان سرمایه گذاران قیمت گذاری به تقاضای کوتاه مدت ضعیف تر و همچنین اثرات احتمالی کلاه قیمت در نظر گرفته شده اتحادیه اروپا بر صادرات نفت روسیه.

در حالی که دستاوردهای اکتبر با این احساس مشخص می شد که اوضاع نمی تواند بدتر شود ، پیشرفت های ماه گذشته بیشتر با این احساسات هدایت می شد که همه چیز از نظر آنچه در بازارها را هدایت می کند ، بدست می آید. لحظه مهم انتشار داده های تورم ایالات متحده در اکتبر بود. در حالی که افزایش شاخص قیمت مصرف کننده عنوانی 7. 7 ٪ هنوز نسبت به تجربه چند سال گذشته بلند به نظر می رسید ، زیر انتظارات 7. 9 ٪ (چیزی که امسال فقط در یک مناسبت دیگر اتفاق افتاده است) به نظر می رسد و اثبات شده است که اثبات می شودکه اوج تورم سالانه رسیده است. سپس بازار جهش بزرگی را به جلو انجام داد و شروع به تخفیف این احتمال کرد که فدرال رزرو بتواند سرعت افزایش نرخ سیاست را کاهش دهد-"محوری" بسیار پیش بینی شده.

واکنش بازار فوری و پرخاشگر بود. شاخص سهام S& P500 پرچمدار ایالات متحده در روز 5. 6 ٪ افزایش یافت ، بازده اوراق بهادار خزانه داری از 4. 1 ٪ به 3. 8 ٪ و دلار به شدت فروخته شد. جالب اینجاست که اگرچه بسیاری از بازارهای دیگر از تغییر جهت پیروی می کنند ، اما آنها نمی توانند با بزرگی این حرکت مطابقت داشته باشند ، و موضوعات خاص چرخه ای و ساختاری را نشان می دهد. یکی از موقعیت های سرمایه گذاران در دارایی های مالی ایالات متحده است که موقعیت های کوتاه آن فشرده می شود. مورد دیگر می تواند استفاده فزاینده از گزینه های تماس بسیار کوتاه مدت برای بهره برداری از نوسانات مورد انتظار در انتشار داده های کلیدی اقتصادی یا رویدادها باشد. این پدیده ها نیز بعداً در ماه پس از سخنرانی توسط صندلی فدرال جروم پاول ، ذکر شد ، که در آن وی این احتمال را پیشنهاد کرد که فدرال رزرو در واقع بتواند در جلسه دسامبر سرعت کمتری از سفت شدن در نظر بگیرد. در روز این سخنرانی ، S& P500 در گردش مالی بسیار بالاتر از متوسط 3. 5 ٪ افزایش یافت.

سود خالص ماهانه S& P500 5. 4 ٪ بود ، به این معنی که در کل ، روزهای دیگر معاملات بازده منفی حدود 4 ٪ را داشتند. حرکاتی مانند مواردی که ما شاهد آن هستیم ویژگی های تظاهرات بازار خرس است و این عقیده ما باقی مانده است که اکنون در یک سال هستیم - پنجم سال تاکنون - و نه آغاز بازار گاو نر جدید. اطلاعات بیشتر در مورد آن بعداً

تأثیر وقایع در چین

یکی دیگر از محرکهای اصلی خوش بینی بیشتر از یک دوره تاریک در چین ناشی شد. جنبه مربوط به خط مشی صفر آن در بخش بازارهای نوظهور در زیر در عمق بیشتری پوشیده شده است. انتظارات از افتتاح گسترده تر اقتصاد طی چند ماه آینده رو به افزایش است. به نظر می رسد مقامات چین نیز در تلاشند خطی را تحت ضعف که در بخش املاک و مستغلات حاکم بوده است ، ترسیم کنند. اکنون تقریباً یک سال است که توسعه دهنده املاک Evergrande به طور پیش فرض برخی از ابزارهای بدهی خود را اعلام کرد. این ممکن است بزرگترین تلفات سرکوب دولت در گمانه زنی ها باشد ، اما این تنها تنها بود و نه آخرین. فعالیت در صنعت ساخت و ساز به طرز چشمگیری کاهش یافته و قیمت خانه در چین کاهش یافته است. دولت از یک برنامه 16 امتیازی برای روغن کاری بازار رونمایی کرد ، که عمدتاً شامل سفارش بانکها برای وام دادن به توسعه دهندگان محدود مالی است تا بتواند پروژه های مسکونی را تکمیل کند و آنها را به خریدارانی که قبلاً پرداخت کرده اند ، تحویل دهند. این خبر عالی برای خریداران است ، اگرچه توسعه دهندگان را از بدهی های موجود خود دور می کند. همچنین مشخص نیست که چگونه بانک ها سود این وام ها را به دست می آورند ، این یکی از دلایلی است که بخش بانکی با تخفیف قابل توجهی به ارزش دارایی خالص ادامه می دهد. چنین شادی هایی از کنترل دولت است.

تأثیر بیانیه پاییز

از دیدگاه داخلی بریتانیا ، خوب است که بتوانیم گزارش دهیم که ما همان نخست وزیر و صدراعظم Exchequer را داریم که هنگام نوشتن تفسیر ماه گذشته انجام دادیم. دومی قطعه مجموعه بزرگ ماه را به شکل بیانیه پاییز تحویل داد و در بخش انگلستان در زیر با جزئیات بیشتری پوشش داده شده است. کافی است که در این مرحله بگوییم که هدف حل اعصاب و بازارهای آرامش بخش برآورده شده است.

چقدر خوش بینانه هستیم؟

من قبلاً به این واقعیت اشاره کردم که علی رغم آنچه به نظر می رسد تلاقی خبرهای بهتر و افزایش قیمت دارایی ها است ، ما هنوز آماده نیستیم که خود را متعهد کنیم تا اعتقاد داشته باشیم که ما به بازار گاو نر جدید رسیده ایم. چرا این است؟دو دلیل اصلی مربوط به نقدینگی و رشد است ، که هر دو معتقدیم هنوز برای چند ماه به ایجاد سر و صدا ادامه خواهند داد. در حالی که خوش بینی در حال افزایش است که بانک های مرکزی تصمیم می گیرند با سفت شدن سیاست خود تهاجمی کمتری داشته باشند ، اما هنوز هم به شکل نرخ بهره بالاتر و چه در ترازنامه های کوچکتر (سفت شدن کمی) سخت تر می شود. به عنوان مثال ، بازار آتی در حال حاضر در اوج نرخ صندوق های فدرال ایالات متحده نزدیک به 5 ٪ در مقابل 4 ٪ در حال حاضر است. در انگلستان انتظار می رود نرخ فعلی بانکی 3 ٪ به حدود 4. 5 ٪ افزایش یابد. و در اروپا همان است ، جایی که پیش بینی می شود بانک مرکزی اروپا تقریباً دو برابر از 1. 5 ٪ فعلی تا نزدیک به 3 ٪ باشد. بدون شک بازارها همیشه سعی می کنند گذشته از این قله ها نگاه کنند ، و در واقع ، منحنی های نرخ در حال حاضر کاهش نرخ را بعداً در سال 2023 خراب می کنند ، اما بسیار ناشناخته است که بازارهای گاو نر قبل از شروع چرخه نرخ شروع می شود.

در جبهه رشد ، خبرهای بدتری در پیش رو وجود دارد زیرا تأثیر نرخ های بالاتر و قیمت های بالاتر به تقاضای ضعیف تر فیلتر می شود. ما معتقدیم که این سرانجام منجر به فشار بر درآمد شرکت ها خواهد شد. محیطی از نقدینگی محکم تر و رشد ضعیف تر چیزی نیست که در آن دارایی های ریسک بتوانند برای مدت طولانی پیشرفت کنند.

با این حال ، برای پایان دادن به یک یادداشت بیش از حد تاریک ، ما همچنین می بینیم که بعداً در سال 2023 یک چشم انداز آفتابی تر وجود دارد ، و ارزیابی ها ، به ویژه در خارج از ایالات متحده ، به سطح جذاب تر مورد ضرب و شتم قرار گرفته است. بنابراین ، ادامه نگرش "محتاطانه و ترسناک" که ما از طریق پاییز انجام داده ایم.

عملکرد بازارهای کلیدی:

در کمال تعجب اکثر مردم ، دموکرات ها در انتخابات میان دوره ای کنترل سنا را حفظ کردند. با این حال ، آنها مجلس نمایندگان را از دست دادند ، اگرچه با حاشیه باریک تر از آنچه انتظار می رفت. با توجه به اینکه بسیاری از نامزدهای جمهوری خواه که توسط رئیس جمهور پیشین دونالد ترامپ حمایت می کردند ، نتوانستند مقام خود را به دست آورند ، این امر به عنوان یک تکذیب توسط رای دهندگان حاشیه ای از نظرات ترامپ تلقی می شد. با این وجود ، ترامپ از آن زمان قصد خود را برای اجرای مجدداً در سال 2024 اعلام کرده است. این یک رقیب نادر است که این کار را زود اعلام کند ، و تصمیم به انجام این کار توسط برخی به عنوان تلاشی برای جلب توجه از شخصی که بسیاری معتقدند ، تلقی شده استبه عنوان کاندیدای مورد علاقه حزب ، ران Desantis ظاهر می شود. وی به عنوان فرماندار فلوریدا با اکثریت زمین لغزش برگردانده شد. اگر آقای Desantis در سال 2024 پیروز شود ، همه چیز نوید جالب می شود. وی در سمت خود به عنوان فرماندار ، به تازگی دستور برداشت 2 میلیارد دلار از سرمایه گذاری های این ایالت را از مدیر سرمایه گذاری Blackrock به دلیل حمایت از سیاست ها و سرمایه گذاری های ESG داده است.

پس از بودجه فاجعه بار "مینی" در ماه سپتامبر ، سرمایه گذاران پیش از بیانیه پاییز محتاطانه محتاط بودند. این رویداد برای حزب محافظه کار بسیار مهم بود که اشتباهات دولت خرپا را در پشت آن قرار دهد و نگرش مسئول تری نسبت به مدیریت امور مالی کشور ارائه دهد. محتوای این بیانیه ، که توسط جرمی هانت صدراعظم ارائه شده بود ، از نظر ایجاد اعتماد به نفس گسترده تر ، تمام جعبه ها را تیک می زد ، اما برای سرمایه گذاران انفرادی دقیقاً دوستانه نبود. کاهش آینده در هزینه های مالیاتی برای درآمد سود سهام و سود سرمایه اعلام شد و ارزش بیشتری را برای وسایل نقلیه تراشیده شده با مالیات مانند ISAS و SIPPS قرار داد. با این وجود ، برنامه هایی برای کاهش هزینه ها در بخش دولتی تا حد زیادی در نیمه دوم دوره بودجه تا سال 2027/28 بارگیری شده است ، به این معنی که دولت سعی خواهد کرد تا بیشترین درد را تا پارلمان بعدی به تعویق بیندازد ، با فرض اینکه این امر پیش می رودفاصله کامل قبل از فراخوانی انتخابات در اواخر سال 2024. در دو سال گذشته چنان اتفاق افتاده است که اگر همه چیز مطابق پیش بینی باشد ، جای تعجب خواهد داشت. مطمئناً به نظر می رسد که انگلستان یا در حال حاضر یا به زودی در رکود خواهد بود. همچنین آزمایشاتی وجود دارد که هم دولت و هم برای خانواده ها به صورت تعداد فزاینده ای از اعتصابات برنامه ریزی شده برای هفته های آینده انجام می شوند. ارائه دهندگان اصلی خدمات از جمله پرستاران ، رانندگان آمبولانس ، پستانداران و کارگران راه آهن از جمله کسانی هستند که تهدید "زمستان نارضایتی" را افزایش می دهند.

اروپا

نکته قابل توجه ، نظرسنجی احساسات از مشاغل و مصرف کنندگان در اروپا در ماه نوامبر افزایش یافته است. بخش اعظم این موارد ممکن است به دلیل آب و هوا باشد. یک اکتبر و اوایل ماه نوامبر خفیف به این معنی بود که موجودی های انباشته شده از گاز طبیعی برای اهداف گرمایش کاهش نیافته اند. این فکر را ترغیب کرد که خاموشی و تعطیلی صنعت در زمستان امسال مورد نیاز نخواهد بود. با این حال ، در حال حاضر ، این مسابقه برای اطمینان از اینکه مشکلات بزرگتر زمستان آینده (2023/24) پدیدار نمی شود. در آن زمان ، ممانعت از یک چرخش مثبت چشمگیر از وقایع در اوکراین ، عرضه کمتری به اروپا از روسیه می رسد ، و همچنین قابل قبول است که با ظهور چین از دوره خود تحمیل شده ، رقابت برای منابع گرم می شودرشد آهسته (به تصویر زیر مراجعه کنید). تأسیسات گاز طبیعی مایع ساخته می شود و معاملات برای تأمین واردات انجام می شود. تنها چند روز پس از آنكه تیم فوتبال آلمان در جام جهانی فوتبال علیه نگرش دولت قطر نسبت به حقوق بشر و شمول ، اعتراض قبل از مسابقه را انجام داد ، توافق قابل توجهی بین آلمان و قطر امضا شد. متناسب ، آلمانی ها کلمه ای دارند که کاملاً این معضل را ضبط می کند - RealPolitik. از آنجا که کشورهایی در سراسر جهان برای منابع کمیاب که همیشه در مناسب ترین مکان ها یافت نمی شوند ، پیروز می شوند ، باید تصمیمات دیگری را اتخاذ کند.

بازارهای نوظهور

چین همچنان توجه سرمایه گذاران را به خود جلب می کند ، و نه لزوماً به دلایل خوب. محدودیت های مداوم تحمیل شده بر جمعیت به دلیل سیاست صفر و صفر این کشور سرانجام منجر به اعتراض شد. این موارد ، حداقل تا حدودی ، در اثر کشته شدن ساکنان یک آپارتمان در شهر ارومقی آغاز شد. بنا بر گزارش ها ، قربانیان قادر به خروج از ساختمان نبودند و آتش نشانان دسترسی به همان اندازه دشوار بودند. گزارش ها از چین همچنین حاکی از ناراحتی در بین بینندگان جام جهانی فوتبال است که توانستند جمعیت زیادی از هواداران غیرمجاز را ببینند که از این رویداد در نزدیکی یکدیگر لذت می برند - این علیرغم بهترین تلاش تولید کنندگان تلویزیون چینی برای ویرایش عکس های جمعیت.

انتصاب پیروزمندانه رئیس جمهور شی به این سمت برای سومین دوره پنج ساله بی سابقه (و عملاً جاودانگی) ناگهان با درخواست هایی مواجه شد که او از سمت خود استعفا دهد. تاریخ قیام ها در چین مدرن حاکی از تحمل محدود است، چه به واکنش به تظاهرات در میدان تیان آن من در سال 1989 و چه به اعتراضات اخیر در هنگ کنگ نگاه کنیم. با این حال، پیمان نانوشته بین شهروندان کشورها و دولت آن، که از حزب کمونیست در ازای بهبود استانداردهای زندگی و فرصت های تولید ثروت حمایت می کند، به شدت مورد آزمایش قرار گرفته است. ما چشم انداز کمی برای فروپاشی حزب می بینیم، اما نشانه هایی وجود دارد که نشان می دهد مقامات مایلند اقتصاد را دوباره باز کنند، حتی اگر به تدریج، با یک برنامه بیست ماده ای که در مورد نحوه خروج از کووید صفر منتشر شده است. واکنش بازار به پتانسیل اجرای این طرح را می توان در جهش بازارهای سهام منطقه و کالاها مشاهده کرد. ستون Lex فایننشال تایمز اخیراً نظری را منتشر کرده است که به این ترتیب پایان می یابد: "سوال این است که آیا بازار چین به عنوان یک کل غیر قابل سرمایه گذاری است."کلمه "غیر قابل سرمایه گذاری" همیشه با غرایز مخالف، آنتن سرمایه گذاران را به هیجان می آورد. اگر سال 2023 اوج تورم، اوج نرخ بهره و دلار آمریکا ضعیف تر را به همراه داشته باشد، همانطور که بسیاری نشان می دهند، بازارهای نوظهور جذاب به نظر می رسند. با این حال، ما نسبت به انتظار بازگشت رشد چین به سطح قبل از همه گیری خود محتاط خواهیم بود.

درآمد ثابت

بازده اوراق قرضه در ماه نوامبر به کاهش خود ادامه داد و به آرامی آسیب اولین بازار جهانی اوراق قرضه را برای هفت دهه پشت سر گذاشت. در بدترین حالت خود در اکتبر، شاخص کل جهانی بلومبرگ (که کل بازار درجه سرمایه گذاری را به خود اختصاص می دهد)، بیش از 25 درصد نسبت به اوج خود در ابتدای سال 2021 کاهش یافت و تقریباً 22 درصد در طول سال 2022 کاهش یافت. بهبود قابل احترام 9 درصد. هنوز 19 درصد از اوج خود فاصله دارد. با این حال، نکته کلیدی این است که بازدهی بسیار جذاب تر است، حداقل از نظر اسمی. بازده ده ساله Gilt اکنون 3. 1 درصد است در مقابل پایین ترین دوره چرخه فقط 0. 08 درصد در اواسط سال 2020 (اگرچه در طول بحران LDI در پایان سپتامبر به اوج 4. 5 درصد نزدیک نمی شود). به همین ترتیب، اوراق خزانه ده ساله ایالات متحده اکنون بازدهی 3. 5 درصدی را در برابر 0. 5 درصد ارائه می دهند، در حالی که سرمایه گذاران در اوراق قرضه ده ساله آلمان می توانند بازدهی 1. 9 درصدی را در مقابل منهای 0. 85 درصدی سود کنند. این بازده در نهایت به سرمایه گذاران پرتفوی متعادل کمی بیشتر در راه تنوع ریسک ارائه می دهد.

UK Gilts بازدهی کلی 2. 50-٪ در سه ماه گذشته و-22. 7٪ در سال گذشته را تحویل داده است. طلایی های مرتبط با شاخص بازده ی-8. 19% و-34. 2% در دوره های مشابه داشتند. اوراق قرضه دولتی بازارهای نوظهور بازدهی کلی 1. 19-% به استرلینگ را طی سه ماه منتهی به نوامبر (6. 93-% بیش از 12 میلیون) داشته است. اوراق قرضه با بازده جهان ی-0. 53٪ (-1. 87٪ بیش از 12 میلیون) به پوند تحویل داده شد.