در مورد پاداش به سرمایه گذاری بین المللی: چشم انداز ارز امن در پناهگاه

دسترسی آزاد این مقاله با توجه به مجوز بین المللی Creative Commons Attribution 4. 0 (http://creativeecommons. org/licenses/by/4. 0/) توزیع می شود ، که امکان استفاده ، توزیع و تولید مثل نامحدود در هر رسانه ای را فراهم می کند ، مشروط بر اینکه به شما ارائه می دهد ، مشروط بر اینکه به شما بدهد ، مشروط بر اینکه به شما ارائه شود ، مشروط بر اینکه به شما بدهد ، به شرط آنکه به شما ارائه شود ، به شرط آنکه به شما ارائه شود ، به شرط آنکه به شما امکان پذیر باشد ، توزیع و تولید مثل در هر رسانه ای ، به شرط آنکه به شما امکان پذیر باشد ، به شرط آنکه به شما امکان پذیر باشد ، توزیع و تولید مثل بدون محدودیت ، توزیع و تولید مثلاعتبار مناسب برای نویسنده (های) اصلی و منبع ، پیوندی به مجوز Creative Commons ارائه می دهد و نشان می دهد که آیا تغییراتی ایجاد شده است.

خلاصه

ویژگی Safe Haven از فرانک سوئیس یک چالش خاص را برای سرمایه گذاران مستقر در بین المللی سوئیس ارائه می دهد. مسئله اصلی این است که آیا کم کاری سنتی دارایی های سوئیس با قدردانی سکولار از فرانک سوئیس همراه با تمایل پناهگاه امن برای تقویت در مواقع استرس بازار ساخته شده است. در این مقاله ، شواهد مربوط به شرایط این چالش را مرور می کنیم. نتیجه می گیریم که تعصب سوئیسی در تخصیص دارایی می تواند منجر به کمبود قابل توجهی در بازگشت در دراز مدت شود و اینکه محافظت از ارز سیستماتیک از نظر تاریخی توجیه نشده و بعید است در آینده باشد. با فرض اینکه میزان نسبتاً خوبی از ریسک ارز برای سرمایه گذاران مستقر در سوئیس طولانی مدت اجتناب ناپذیر به نظر می رسد.

واژه های کلیدی: برابری سود کشف نشده ، ارز امن پناهگاه ، محافظت از ارز

زمینه

قدردانی از فرانک سوئیس از آغاز بحران مالی ، یک تجربه آسیب زا برای سرمایه گذاران مستقر در سوئیس بوده است و بارها و بارها قرار گرفتن در معرض ارز آنها را به ضررهای شدید تبدیل می کند. تأثیر این تجربه بیش از حد دشوار است. ده سال بعد ، شواهد گسترده حکایات و آمار حساب جاری نشان می دهد که تمایل سرمایه گذاران مستقر در سوئیس (و شرکت ها) به فرض ریسک ارز در هنگام نابودی کاهش یافته است. با توجه به نرخ بهره بدون ریسک در فرانک ، بسیار کم-در واقع منفی است-این بدان معنی است که سرمایه گذاران محتاط-از نظر صندوق های بازنشستگی-یک مانع بسیار بالا به منظور ارائه بازده سرمایه گذاری که روی آن حساب شده است ، می توانند موانع بسیار بالایی داشته باشند. از نظر کلان ، عدم تمایل به درگیری خطرات ارزی به معنای پایان دادن به مانده مانده خارجی تعادل پرداخت است که به موجب آن مازاد حساب جاری توسط جریان سرمایه خالص خارجی برابر متناسب جبران می شود. در نتیجه ، بانک ملی سوئیس (SNB) مجبور شده است تا جریان سرمایه های عمومی را به افراد مفقود شده جایگزین کند و از این طریق یک ترازنامه بیش از 100 ٪ تولید ناخالص داخلی را از این نوشتار جمع کرده است.

قدردانی ناگهانی و گسترده از فرانک در طول بحران یکی از سه عامل است که به ویژه تمایل طبیعی ساکنان یک کشور کوچک مانند سوئیس را برای به دست آوردن مزایای تنوع بین المللی پرتفوی به چالش می کشد. دومین تعیین کننده چالش خاص با سرمایه گذاران مستقر در فرانک سوئیس ، گرایش سکولار فرانک برای قدردانی در اسمی و همچنین طبق گفته بالتنسپرگر و کوگلر (2016) ، به معنای واقعی در برابر ارزهای اصلی جایگزین است. این روند موانع مهمی را نشان می دهد که درآمد حاصل از سرمایه گذاری های بین المللی به پول خانه تبدیل شود. با این حال ، عمل به عنوان یک نیروی متضاد ، یک دیفرانسیل علاقه منفی مداوم است-گاهی اوقات جزیره علاقه سوئیس-که بازده دارایی های CHF (نسبت به سایر بازارهای مهم دیگر را مشاهده می کند) تقریباً از زمان جنگ جهانی اول اما قابل توجه است. از پایان دوره برتون وودز (Baltensperger and Kugler 2016).

با استفاده از داده های سال 1980 تا 2003 ، یعنی قبل از بحران بزرگ مالی ، کوگلر و Weder (2004) به این نتیجه رسیدند که دیفرانسیل علاقه منفی از گرایش فرانک برای قدردانی بیش از حد پیشی گرفته است تا یک موقعیت غیرقانونی بیش از 3 ماه به دلار بپردازد.، استرلینگ انگلستان ، و یورو که در فرانک سوئیس تبدیل شده است ، بازده برتر را به یک سرمایه گذاری خالص فرانک سوئیس در اوراق بهادار 3 ماهه تحویل داد. آنها بنابراین مشاهده كردند كه برابری علاقه نادیده گرفته شده (UIP) در دوره مشاهده آنها تأیید نشده است. این نتیجه مطابق با مشاهدات عمومی تر در ادبیات تجارت است (نگاه کنیدمورد CHF و به عنوان یک نتیجه ، مدت دوره های نگهدارنده سرمایه گذاری که توسط (کوگلر و وندر 2004) در نظر گرفته شده است ، نتایج خود را متمایز کرده است.(Kugler and Weder 2004) در ادامه عملکرد بیش از حد سرمایه گذاری بدون سرمایه در ارزهای خارجی اوراق بهادار 10 ساله اوراق بهادار را مشاهده کرد ، در حالی که یک سرمایه گذاری سهامدار فرانک سوئیس در مقایسه با اوراق بهادار سهام در هر یک از سه ارز خارجی پس از تبدیل به فرانک ، بازده برتر را تحویل داده بود. بشر

با توجه به ارزش چهره ، نتایج Kugler و Weder (2004) می توانند به این نتیجه برسند که عدم تمایل فعلی سرمایه گذاران مبتنی بر سوئیس به ریسک ارزی گمراه شده است ، احتمالاً به دلیل تعصب رفتاری ناشی از اندازه تروما ذکر شده در بالاو نزدیکی تاریخی آنچنین نتیجه گیری گسترده ای زودرس خواهد بود ، زیرا نمونه آنها شامل دوره بحران نمی شود که دقیقاً زمانی که ویژگی های پناهگاه امن که همتای جزیره علاقه هستند ، خود را به شکلی که برای سرمایه گذاران بلند مدت معنی دار است ، نشان می دهد.

در این مقاله ، ما به نفع یک بحران شدید بخشی از دوره مشاهده ما به این مسئله باز می گردیم. دیفرانسیل نرخ بهره منفی سوئیس برای مدت طولانی یک معما بوده است (و این تمرکز تحقیق کوگلر و وندر است). ما معتقدیم که دوره اضافی مشاهده اجازه می دهد تا به یک توضیح منسجم و منطقی برای این پدیده برسد. ادبیات اخیر در مورد ارزهای پناهگاه امن بر واکنشهای فرکانس بالای CHF و ین به ویژه در مواقع افزایش نوسانات بازار تأکید می کند (رانالدو و Söderlind 2010). ما این دیدگاه را در اینجا با اتخاذ یک دیدگاه بلند مدت تکمیل می کنیم. دارایی Safe Haven نیز یکی از مواردی است که در برابر شوک های نادر اما شدید با تأثیر طولانی مدت بیمه می کند. این بیمه باید در قالب ارائه بازده پایین در زمان های عادی (بنابراین آن را به یک ارز بودجه طبیعی برای معامله گران حمل تبدیل کند) یا در غیر این صورت ، دارایی مورد نظر یک دارایی حاکم 1 باشد. بنابراین تعجب آور نیست که ، در مورد CHF ، برابری با علاقه کشف نشده ، احتمالاً برای مدت طولانی و بدون بحران برگزار نمی شود. اما این کسری بازگشت عادی ممکن است در زمان بحران ساخته شود که ویژگی های پناهگاه امن ارز با انتقام خود آشکار شود. خواهیم دید که این دیدگاه با مشاهدات در طول 36 سال گذشته سازگار است و چالش های بعدی را که سرمایه گذاران مستقر در سوئیس پیش روی دارند ، برجسته می کند.

علاقه ما به مشکل ساز فعلی سرمایه گذاران مستقر در یک کشور کوچک باعث می شود که یک قدم فراتر از این سؤال را تحت فشار قرار دهیم و بین بازده های محافظت شده و غیرقابل تحمل مقایسه کنیم و هزینه محافظت از آن را در نظر بگیریم. هدف ما این است که آنچه را که ما به عنوان شیوه غالب سرمایه گذاران مبتنی بر سوئیس درک می کنیم ، که به اندازه کمبود فرصت ها با توجه به اندازه محدود بازارهای سرمایه سوئیس ، تشکیل می دهیم ، بپردازیم ، اما به طور سیستماتیک خطرات ارزی مربوطه را محافظت می کنند. ما مشاهده می کنیم که این سؤال که آیا آن را به پرچین پرداخت می کند یا خیر ، مستقیماً با وجود انحرافات قابل توجه و طولانی مدت از UIP مرتبط است. به عبارت دیگر ، در دنیایی از انحرافات ماندگار از برابری علاقه ، محافظت از ارز ناهار رایگان نیست. گاهی اوقات ساخته شده است و اغلب در مقطع فعلی به آن امیدوار بود. اما رفتار بحران ارز امن پناهگاه ممکن است اوراق بهادار سرمایه گذاری بین المللی (یا یک موقعیت تجاری دائمی برای آن موضوع) را بسیار خطرناک کند. ما پیشنهاد می کنیم که یک استراتژی انتخابی محافظت شده بر اساس قدرت فرانک شانس خوبی برای موفقیت داشته باشد و نمونه ای از یک استراتژی ساده فکر را ارائه دهد که در 36 سال گذشته بر یک پرچین سیستماتیک حاکم باشد.

برابری علاقه کشف نشده

به عنوان یک شروع کننده ، شکل 1 تکامل نرخ ارز دو جانبه بین CHF و یورو ، دلار آمریکا و استرلینگ پوند را از ابتدای نمونه ما در سال 1980 تا پایان سال 2016 نشان می دهد. سرمایه گذاری های بدون استفاده در دارایی های خارجی توسط سرمایه گذاران مستقر در سوئیس ممنوع است: قدردانی روند مانند CHF ظاهر مانع مهمی برای کسب بازده مثبت پس از تبدیل سرمایه گذاری شخص به فرانک می دهد.