روند قوی تر شاخص همگن

ما بازده ها را بر اساس حمل و پیش فرض خود برای بازده خزانه داری ایالات متحده ، دلار آمریکا ، گسترش بازار در حال ظهور و بازده حاکمیت محلی تحت سناریوهای ما شبیه سازی کرده ایم:

نمایشگاه 1: شبیه سازی های بازگشت برای سناریوهای ما

منبع: J. P. Morgan Management Asset ، داده ها از مارس 2023. بازده شبیه سازی شده بر اساس قیمت گذاری و اهداف فعلی."JPMorgan Embigd" به شاخص اوراق قرضه بازار در حال ظهور J. P. Morgan-Global Diversified ، "JPMorgan-Gbiemgd" اشاره دارد ، به شاخص Global Bond Global Global Global Global Global متنوع است. پیش بینی ها نشانگر قابل اعتماد نتایج آینده نیستند.

چشم انداز: کاهش تورم و نوسانات عملکرد هسته پایین باید به نفع بدهی EM باشد

از نظر ما ، رکود جهانی به تأخیر افتاده است اما اجتناب نشده است. با این حال ، ما این دیدگاه را کاملاً در همه بازارها نمی بینیم. درعوض ، ما شاهد قیمت گذاری بازارهای توسعه یافته در یک فرود کامل هستیم ، در حالی که به نظر می رسد بازارهای نوظهور سطح بالاتری از خطر رکود اقتصادی را تخفیف می دهند. ما در سال 2023 به دنبال رشد تولید ناخالص داخلی EM در حدود 4 ٪ هستیم ، به این معنی که رشد EM-DM باید در سطح 2 ٪ بهبود یابد. این آلفای رشد با وجود تجدید نظر در بالا به انتظارات رشد بازارهای توسعه یافته ما حاصل می شود. در این عرصه ، بزرگترین تجدید نظر ما به سمت انتظارات رشد از اتحادیه اروپا (اتحادیه اروپا) است که صعود در مقابل اجماع هم در اتحادیه اروپا و هم در ایالات متحده است. با این حال ، سفت شدن سریع باعث افزایش رکود اقتصادی DM در نیمه دوم سال 2023 می شود.

در بازارهای نوظهور ، تورم از تمرکز بازار محو شده است. ما همچنان در هر دو بازارهای توسعه یافته و در حال ظهور می بینیم که روندهای ضد انعطاف پذیری را می بینیم. قدرت در بازار کار ایالات متحده برخی از عدم اطمینان را در مورد نرخ ترمینال احتمالی فدرال رزرو حفظ می کند. در حالی که یک تعدیل قابل توجه قیمت گذاری شده است ، ما فکر می کنیم یک محوری در سیاست های فدرال قریب الوقوع نیست. تماشای شاخص های عرضه جهانی ، کالاها و PPI چین باعث شده است که ما انتظار روند ادامه ضد انعطاف پذیری را داشته باشیم. ما می بینیم که ضد انعطاف پذیری در سیاست های پولی محکم تر و رشد ضعیف تر منعکس می شود. زمان شل شدن سیاست بانک مرکزی EM ممکن است به زودی مورد توجه بازار باشد.

بازگشایی باید به حمایت از اصول کلان EM ادامه دهد

ما می بینیم که اصول متوسط EM با معیارهایی که به سمت سطح سال 2019 نرسیده اند ، عادی سازی می شوند. بازگشایی چین از Covid Lockdown از آن کشورهای مرتبط با ورودی های چینی پشتیبانی کرده است: ما می یابیم که پیوندهای ارز (FX) قوی تر و مستقیم تر از پیوندهای اعتباری هستند. ما شاهد گسترش گردشگری هستیم ، در حالی که صادرکنندگان نفت و کالا همچنان پشتیبانی می شوند.

انعطاف پذیری کشورهای در حال ظهور ادامه دارد و بازارهای نوظهور اکنون بدترین شوک ها را پشت سر گذاشته اند و پیشرفت های تدریجی بیشتری در پیش رو دارند. انعطاف پذیری توسط عوامل بسیاری هدایت می شد ، که عملکرد مالی قوی تر یک عامل اصلی بود. استرس های تأمین مالی خارجی محدود به کشورهای منتخب است ، به خصوص که بازار به برخی از صادرکنندگان با بازده باز بازگشایی شده است. در نتیجه ، ما فکر می کنیم نرخ پیش فرض حاکمیت در EM در سال 2023 در مقابل 2022 با اقدامات رتبه بندی متعادل تر از نظر مادی پایین خواهد بود.

ما سیاست پولی EM را مثبت می دانیم ، زیرا چرخه پیاده روی EM تا حد زیادی به پایان رسیده است. نرخ واقعی جذاب در آمریکای لاتین متمرکز است. ما برزیل ، مکزیک ، کلمبیا ، شیلی و پرو را به عنوان برندگان سیاست پولی احتمالاً می بینیم.

استراتژی: یک فرود نرم سناریوی اصلی ما باقی مانده است اما احتمال نتیجه نزولی بیشتر افزایش می یابد

در سناریوی اصلی ما ، ما شاهد فرود نرم یا رکود خفیف در سطح جهان هستیم و منجر به بازده 10 تا 15 ٪ برای بدهی EM می شود. در حالی که این به احتمال زیاد سناریوی ما باقی مانده است ، ما همچنین شاهد کاهش احتمال آن هستیم زیرا خطرات پیرامون سیاست های فدرال همچنان بالا رفته است. رکود اقتصادی توسعه یافته عمیق تر که منعکس کننده بازده هسته پایین تر است ، FX ارزان تر و گسترش گسترده تر برای بازده مثبت با حمل را جبران می کند. نرخ بهره بالاتر ترمینال ایالات متحده چالش برانگیزترین سناریوی ما است و همچنین در جایی است که ما به دنبال داده های نیروی کار DM قوی تر می بینیم. از نظر ما ، بازارهای نوظهور بعید است که بازده منفی 2022 را تکرار کنند ، با توجه به اینکه ریسک نرخ بهره بالاتر با فشارهای ضد انعطاف پذیری و ادامه ریسک رکود اقتصادی کاهش می یابد.

در نتیجه ، دیدگاه تخصیص دارایی اصلی ما بازسازی مدت طولانی است که از طریق بدهی محلی و حاکمیت و اعتبار شرکت EM بیان شده است. در تمام این زمینه ها ، ما می خواهیم با تعصب برای کیفیت درگیر شویم. با داشتن دم های چاق تر که اکنون یک ویژگی برجسته تر در بدهی EM است ، ما به دنبال پرچین ها هستیم ، مانند گزینه های کم حجم FX کم و آینده.

موقعیت یابی ما این دیدگاه ها را به سمت زیر بخش های بدهی EM منتقل می کند. در نرخ ها ، ما می خواهیم مدت زمان طولانی را برای افزایش تورم با رشد محدود ، به ویژه در مکزیک ، آفریقای جنوبی و برخی از کشورهای اروپای مرکزی حفظ کنیم. Carry فضایی را برای فرصت های عجیب و غریب تر نیز ایجاد می کند. در FX ، ما فکر می کنیم حمل به سطحی رسیده است که به اندازه کافی جذاب هستند که یک نمونه کارها طولانی/کوتاه می تواند جذاب باشد. گفته می شود ، ما فکر می کنیم بودجه متنوع در سه ماهه آینده مهم خواهد بود. ما فرصت های کوتاه مدت FX را در چین ، تایوان ، اسرائیل و استرالیا می بینیم. با اعتبار ، ما فکر نمی کنیم که بیشتر با افزایش JPMorgan-EMBI GD در 420 امتیاز پایه منفی باشد. ما کیفیت BB را برای درآمد و حمل ترجیح می دهیم. در حالی که شرکت ها با سر و صدا روبرو هستند ، ما همچنان شاهد قدرت ترازنامه گسترده با بافرهای فراوان هستیم و تمایز و انتخاب را به یک موضوع اصلی تبدیل می کنیم.

نظرات ما در مورد موضوعات کلیدی در بازارهای نوظهور

دم تر: نرخ ترمینال بالاتر ایالات متحده برای بازده بازار در حال ظهور چه معنی دارد؟

قابل توجه در بحث این سه ماهه اعتبار صعودی سناریوی پرونده خرس ما بود که به دنبال بازگرداندن نرخ ترمینال بیشتر در ایالات متحده است. این دیدگاه به محض این که داده های اشتغال و تورم ایالات متحده اخیراً بسیار شگفت زده شده است ، حرکت می کند. در حالی که بازار در هفته های اخیر در حال تجدید نظر در انتظار نرخ ترمینال است ، نوسانات نرخ نسبت به سال گذشته پس از پایین آمدن فدرال رزرو ، پایین تر از سال گذشته است.

برای سرمایه گذاران در بازارهای نوظهور ، نگرانی اصلی در اینجا کمتر در مورد تسریع در حرکت ما و بیشتر در مورد یک واکنش فدرال قوی تر از حد انتظار به آن حرکت است. با توجه به دیفرانسیل رشد مثبت آن ، رشد بالاتر برای طولانی تر برای EM مثبت خواهد بود. یک حرکت شدید از فدرال رزرو برای خنک کردن اقتصاد ایالات متحده ممکن است محیطی چالش برانگیز را برانگیخته باشد.

خطر افزایش نرخ ترمینال ایالات متحده از بازار غافل نشده است. در دو نمودار زیر ، ما نشان می دهیم که هر دو خطر حاکمیت EM (اندازه گیری شده توسط گسترش EMBI) و EMFX با شگفتی های داده های ایالات متحده به طور فزاینده ای همبستگی دارند - در واقع ، این بدان معنی است که اخبار بد ما خبر خوبی است و برعکس. به عنوان مثال یک داستان رشد استثنایی ایالات متحده می تواند جریان های دور از بازارهای نوظهور و به ایالات متحده را به خود جلب کند.

از نظر ما ، افزایش شدید نرخ ترمینال با خنک کننده سریعتر در شرایط اقتصادی ایالات متحده و به طور بالقوه رکود عمیق تری دنبال می شود. بحث ما بر زمان بالقوه این رویدادها متمرکز شده است. ما همچنین در گروه خود اختلاف نظر دیدیم که این امر برای اصول EM ، تکنیک ها و انتظارات عملکرد بعدی معنی دارد.

در سه ماهه های اخیر ، بازارهای نوظهور با مقاومت خود ، سرمایه گذاران را بسیار شگفت زده کرده اند. ما فکر می کنیم این کیفیت ادامه دارد. به عنوان مثال ، در سال 2023 ما به دنبال نرخ پیش فرض حاکمیت EM برای پایین تر از سال گذشته هستیم ، حتی با وجود ادغام تدریجی مورد انتظار.

از نظر ما ، یک رکود کم عمق ایالات متحده ممکن است پیشانی های عملکردی را برای جلوگیری از پرونده سرمایه گذاری EM کافی ایجاد کند. با بازگشایی چین ، رشد آلفا رشد EM نسبت به بازارهای توسعه یافته جامد است. به گفته این ، یک اقتصاد خنک کننده ایالات متحده ممکن است تقاضا برای صادرات EM را فشرده کند. در حالی که نرخ ترمینال بالاتر ایالات متحده یک سناریوی چالش برانگیز است ، ما فکر می کنیم که بازده منفی 2022 با توجه به روند عدم تورم فعلی EM ، بعید است که تکرار شود.

نکته دیگری که باید در نظر بگیرید: EM همگن نیست ، به این معنی که تمایز یک نقطه قدرتمند به نفع فضا است. ما می بینیم که تعدادی از کشورها به خوبی برای بهره مندی از پس زمینه کلان فعلی قرار گرفته اند. ویژگی مشترک این گروه یک مسیر سیاست پایدار یا در حال بهبود است ، مانند آفریقای جنوبی ، مکزیک و اندونزی. فکر می کنیم کشورهای کمتری که دارای مکان های کمتری هستند ، مجریان سیاست ضعیف تری دارند و احتمال بیشتری از سناریوهای خطر مانند ترکیه ، برزیل و لهستان دارند.

با اوج تورم EM ، ما یک تعصب گیرنده را نسبت به قرار گرفتن در معرض ارز محلی خود حفظ می کنیم ، و ترجیح می دهیم کشورهای با عملکرد واقعی بالاتر و معاملات ارزش نسبی. با ارز سخت ، ما می خواهیم در مورد ارزش گذاری ها ، با تعصب نسبت به حاکمیت های دارای رتبه BB ، انتخابی تر باشیم و شرکت ها را انتخاب کنیم.