Harun R Khan: بازار ارز و معاملات مرزی - برخی از بازتاب های تصادفی

سخنرانی افتتاحیه آقای هارون آر خان ، معاون فرماندار بانک ذخیره هند ، در یازدهمین کنفرانس سالانه انجمن فروشندگان ارز خارجی هند (فدای) ، هنگ کنگ ، 11 ژوئن 2016.

سخنرانی بانک مرکزی | 24 ژوئن 2016 (161kb) |9 صفحه

سخنران به سهم شری هیمنسو موهانتی بانک ذخیره هند اذعان می کند.

1. Shri C. Venkat Nageshwar ، رئیس ، انجمن فروشندگان ارزی هند (Fedai) ، Shri Ravi Sinha ، مدیر کنسول عمومی هند در هنگ کنگ ، Shri D. G. Patwardhan ، مدیرعامل خروجی فدای ، شری اشوانی سیندوانی ، مدیرعامل در حال ورود فدای فدایی، بلندگوها و نمایندگان و نمایندگان کنفرانس. بسیار خوشحالم که امروز در این شهر مدرن هنگ کنگ که ویکی پدیا به عنوان رقابتی ترین اقتصاد جهان ، شهر پر بازدید جهان و در بین مهمترین مراکز مالی جهان با شاخص توسعه مالی بسیار بالا توصیف می کند ، در اینجا بسیار خوشحالم. با تشکر صمیمانه من از فدای بخاطر دعوت من برای افتتاح یازدهمین کنوانسیون سالانه آنها. این رویدادهای سالانه فدای در مواقع اخیر به دلیل مشارکت گسترده شرکت کنندگان در بازار ارز ، برای عمق و جزئیات بحث ها و البته برای مکانهای بتونی انتخاب شده کاملاً شناخته شده است. من مطمئن هستم که این کنوانسیون نیز از همه جنبه ها پیشینیان خود را برتری می دهد.

2. فدای در سال 1958 تشکیل شد ، هنگامی که قانون تنظیم ارزی ، 1947 در حال اجرا بود و زندگی بسیار ساده بود. ترتیب برتون وودز در حال اجرا بود ، یک رژیم نرخ ارز ثابت وجود داشت که روپیه به استرلینگ پوند و آرامش در بازارها سلطنت می کرد ، مانند آنجا. دستورالعمل فدای نیز ساده بود: تنظیم قوانین اساسی برای معاملات بین بانکی و مشتری مربوط به محاسبه نرخ ها و شهرک ها. Forex Market و Fedai از آن زمان به بعد با توجه به تغییراتی که در بازارهای مالی به طور کلی و بازار فارکس به ویژه ، در سطح جهانی و همچنین در هند اتفاق افتاده است ، مسیری طولانی را طی کرده اند. اگرچه به طور رسمی به عنوان یک سازمان خود نظارتی (SRO) تعیین نشده است ، اما به طور مؤثر چنین نقشی ایفا کرده است و انتقال و تحول صاف و تحول که توسط بازار ارز خارجی هند در طول سالها تجربه شده است ، نمی تواند به فدای نسبت به فدی نسبت داده شود. من مطمئن هستم که فدای همچنان در آینده با Greater élan چنین نقشی را ایفا خواهد کرد.

3. در دوران مدرن ، شرایط اقتصادی و بازار به سرعت در حال تحول بوده است و هر زمان که خودمان را در محاصره وقایع تحول آمیز پیدا کنیم ، یک بعد جهانی وجود دارد. امروز گزارش شده است که اقتصاد هند با سایر نقاط جهان از ایالات متحده و چین یکپارچه تر است به این معنا که نسبت تجارت تولید ناخالص داخلی برای هند (با 49. 6 درصد) بالاتر از چین (41. 2 درصد) و ایالات متحده است.(30 درصد). اگر ما همچنین به یک پارامتر وسیع تر از شاخص اتصال جهانی که توسط Pankaj Ghemawat و استیون A. Altman ، نمره و رتبه هند ساخته شده است ، بسیار زیاد است ، به عنوان مثال ، در سال 2013 رتبه ما در 71 در 84 در یک جهان از 140 کشور جهان از چین جلوتر بود. بشرتلاش برای بسیج منابع برای نیازهای سرمایه گذاری وسیع هند نیز از خودداری می کند. همانطور که بیشتر و بیشتر با سایر نقاط جهان درگیر می شویم ، معاملات مرزی نه تنها در بزرگی افزایش می یابد بلکه پیچیده تر می شود. حتی وقتی با موضوعاتی دست و پنجه نرم می کنیم ، از جمله ، چگونگی بهبود سهولت در انجام کار برای جذب سرمایه گذاری خارجی و چگونگی مهار بی ثباتی احتمالی به دلیل افزایش درگیری های مرزی ، عامل مهمی که بر تفکر و تنظیم سیاست ما تأثیر می گذارد ، شرایط استبازار ارز. در این زمینه ، من امروز در مورد چند موضوع انتخاب شده در رابطه با "بازار ارز و معاملات مرزی" بحث خواهم کرد ، با توجه به مباحث گسترده این کنفرانس ، امکان آزادی در بازارهای ارزی و بین المللی شدن روپیه هند را فراهم می کند.

بازار ارز: آزادی با ثبات

4- بازار مدرن ارز که می دانیم پس از تجزیه سیستم برتون وودز در اوایل دهه 1970 تکامل یافت و ارزهای جهانی آزادانه شناور شد. ممکن است یادآوری شود که در رژیم برتون وودز ارزها تقریباً بر خلاف دلار آمریکا و نرخ ارز در یک باند باریک ثابت شده بودند. دلار آمریکا به نوبه خود با ضمانت مقامات پولی ایالات متحده با طلا مرتبط بود. هنگامی که دولت ایالات متحده این ضمانت را در 15 اوت 1971 پس گرفت ، بازار ارز به آشفتگی رسید و یک رژیم با نرخ شناور به وجود آمد. به عنوان مثال ، رژیم های نرخ شناور قبلاً تجربه شدند ، به عنوان مثال ، در دهه 30 که بازارها در افراط و تفریط بی ثبات و بی نظم بودند و برای دوره های طولانی تعطیل شدند. این ممکن است مورد توجه قرار گیرد که توجه داشته باشید که قانون بانک مرکزی هند ، 1934 در این دوره قاب بندی شده است و مقدمه گفت ". مناسب به عنوان یک پایه دائمی برای سیستم پولی هند. "

5- رژیم نرخ ارز شناور که در اوایل دهه 70 به وجود آمد ، به مدت چهار و نیم دهه در حال اجرا است. این طور نیست که مواردی از بی نظمی و آشفتگی در بازار وجود نداشته باشد بلکه رژیم به پایان نرسیده است.

6. سه عامل به هم پیوسته در تکامل بازار ارز که اکنون می بینیم نقش داشته است. در مرحله اول ، پیشرفت چشمگیری در زیرساخت های ارتباطی جهانی از بین رفته است ، روزهایی است که تجارت و تسویه حساب از طریق سیستم های تلگرافیک انجام می شود (از این رو اصطلاح کابل). شبکه ارتباطی مدرن به شکاف زمان و فضا رسیده است و تنها محدودیت اکنون حرکت روزانه زمین است. ثانیا ، این دوره نیز با پیشرفت کوانتومی در ظرفیت محاسبات همزمان بود. این به بهبود شبکه ارتباطی کمک کرده است. اما مهمتر از همه ، تجارت و تسویه حساب را بسیار ساده تر کرده است. این امکان وجود دارد که معامله گر و همچنین دفتر پشتیبان آن را فوراً پیامدهای یک تجارت را درک کنند. اوج نهایی این امر البته "تجارت الگوریتم" است. ثالثاً ، همراه با توسعه در محاسبات ، مدلهای ریاضی پیشرفته به محصولات پیچیده و مهندسی محصولات مالی تبدیل شده اند. ترکیبی از این سه عامل باعث ایجاد یک بازار ارزی شده است که واقعاً جهانی ، مایع و بزرگ است.

7. علی رغم پیچیدگی و پیچیدگی بازار ارز ، اصل اساسی ساده و در عین حال عمیق است. بازار ارزی با ارزها و ارزهای خارجی سروکار دارد بلکه کالایی است که در مقابل ارز داخلی است. قیمت نرخ ارز است. هر قیمتی دو تعیین کننده دارد. عامل عرضه و عامل تقاضا. به نظر می رسد که مورد اول از هزینه تولید و دوم از عواملی که بر تقاضا تأثیر می گذارد ، به عنوان مثال ، سودمند است. در بازار ارز ، اولین عاملی که در نهایت نرخ ارز را در دراز مدت تعیین می کند ، برابری قدرت خرید یا دیفرانسیل تورم است. دومین عاملی که باعث حرکت نرخ ارز در کوتاه مدت می شود ، درآمد مورد انتظار از پویایی نرخ ارز است. در ساده ترین موارد ، از دیفرانسیل نرخ بهره حاصل می شود اما در دنیای واقعی نرخ ارز پیاده روی تصادفی را نشان می دهد و مانند هر دارایی مالی دیگر رفتار می کند. در اینجا مهم خواهد بود که به یاد داشته باشید که هر دو عامل نقش مهمی در تعیین قیمت دارند. برای نقل قول آلفرد مارشال ، "ما ممکن است به طور منطقی مورد اختلاف قرار بگیریم که آیا تیغه بالا یا پایین یک جفت قیچی است که یک تکه کاغذ را قطع می کند ، زیرا آیا ارزش توسط ابزار یا هزینه تولید اداره می شود. تیغه هنوز نگه داشته شده است ، و برش با حرکت دیگری انجام می شود ، ممکن است با کوتاه بودن بی دقتی بگوییم که برش توسط دوم انجام می شود ؛ اما این بیانیه کاملاً دقیق نیست و فقط تا زمانی که ادعا می شود بهانه می شودصرفاً یک گزارش محبوب و کاملاً علمی از آنچه اتفاق می افتد باشد (مارشال [1890] 1997 ، 290).

8- نرخ ارز یک متغیر کلیدی کلان اقتصادی است. این تعادل پرداخت و تعامل یک کشور با سایر نقاط جهان را شکل می دهد. این امر بر رقابت با صادرات یک کشور تأثیر می گذارد ، البته در رابطه با سایر عوامل و درآمد و اشتغال آن تا حدی که بخش صادرات برای اقتصاد مهم باشد. این هزینه واردات را تعیین می کند و به حدی که واردات مقالاتی را برای سرمایه گذاری و رشد تشکیل می دهد ، می تواند به عنوان یک عامل مهارکننده عمل کند. این امر از طریق پیوندهای ارائه شده توسط بخش قابل تجارت ، سطح قیمت را تحت تأثیر قرار می دهد.

9. همانطور که دیدیم ارز خارجی قبلی مانند یک دارایی مالی رفتار می کند. قیمت کلیه دارایی های مالی به دنبال آن است و براساس انتظار وضعیت آینده جهان است. از آنجا که چنین کشوری بسته به اینکه آینده آن امیدوار کننده یا دلسرد کننده باشد ، می تواند با ورود بزرگ سرمایه یا خروجی روبرو شود. این به نوبه خود می تواند بر نرخ ارز که ممکن است با اصول اقتصاد واقعی مطابقت نداشته باشد تأثیر بگذارد ، به عنوان مثال قدردانی روپیه در سال 2007-08 ناشی از ورود سرمایه های بزرگی است که توسط یک اقتصاد پرشکوه و امیدوار کننده جذب می شود اما بر بخش صادرات تأثیر می گذارد. منفیمعکوس شاید در بحران شرق آسیا اتفاق بیفتد. جریان سرمایه همچنین برای تنظیم سیاست های پولی چالش را ایجاد می کند. من به Trilemma Mundell-Fleming بسیار بحث شده ، یعنی غیرممکن بودن یک حساب سرمایه باز و نرخ ارز ثابت غیرممکن است. باز بودن حساب سرمایه و چارچوب سیاست مستقل پولی می تواند منجر به نرخ ارز انعطاف پذیر شود که می تواند بی نظم و بی ثبات باشد.

10. دلیل بحث در مورد این موضوعات با جزئیات بیشتر ، تأکید بر انتقاد از نرخ ارز است. اهمیت نرخ ارز را نمی توان برای کشورهای در حال توسعه تأکید کرد. به عنوان مثال ، مانند بیکاری برای آمریکایی ها و تورم برای آلمانی ها برای هند از اهمیت ویژه ای برخوردار است. خاطره دهه 60 و 70 هنگامی که کمبود بحرانی ذخایر ارزی ما را وادار کرد تا برای تأمین نیازهای غذایی کشور به PL 480 متوسل شویم بسیار قوی است. حرکت نرخ ارز به هر صورت می تواند بر ما تأثیر منفی بگذارد. قدردانی می تواند به صادرات ما آسیب برساند و استهلاک واردات را گران می کند. با توجه به اینکه بخش بزرگی از واردات ما شامل خام ، کود ، کالاهای سرمایه و واسطه ها است ، افزایش هزینه واردات به دلیل استهلاک ارز می تواند به رشد و اشتغال ما آسیب برساند و بر تعادل مالی تأثیر بگذارد.

11. در این زمینه ، دو سؤال وجود دارد که باید مطرح شود. اول ، چگونه می توان اطمینان حاصل کرد که نرخ ارز پایدار است و همانطور که در مقدمه FEMA ، 1999 بیان شده است ، چگونه می توان نظم را در بازار ارز حفظ کرد؟دوم ، نرخ ارز پایدار و ثابت نخواهد بود و بنابراین ، در بازار ارز بی ثباتی وجود خواهد داشت. بنابراین ، چگونه می توان افراد تحت تأثیر نرخ ارز را برای مقابله با ریسک ذاتی در یک بازار بی ثبات فراهم کرد؟

12. من ابتدا با مشکل دوم سر و کار خواهم داشت. تا زمانی که اختلاف تورم بین هند و سایر کشورها مثبت باقی بماند ، ارز هند در طولانی مدت استهلاک را نشان می دهد. با این حال ، در جهان تحت سلطه جریان های سرمایه ، می تواند انحراف قابل توجهی از مسیر بلند مدت نشان داده شده توسط نرخ ارز مؤثر واقعی (REER) وجود داشته باشد. باید به خود توجه کرد ، تابعی از چندین عامل و متغیر پویا است و از این رو ، ممکن است به عنوان لنگر بسیار دقیقی عمل نکند زیرا دوره پایه در مواجهه با تحولات اخیر ، اهمیت خود را از دست می دهد. حتی در مورد دلار آمریکا ، انحراف از بلند مدت که توسط REER نشان داده شده است ، مشخص شده است که 80 درصد از آنها بوده است. چنین نوسانات بر درآمد و ترازنامه کلیه بنگاه هایی که در معرض قرارداد یا حتی در معرض اقتصادی قرار گرفته اند ، تأثیر می گذارد. رویکرد برای حل این مشکل فراهم کردن بازار مشتقات ارزی عمیق و مایع برای شرکت کنندگان در بازار است که بتوانند از خطر ارزی خود محافظت کنند. من در مورد بازار مشتقات در جاهای دیگر با جزئیات صحبت کرده ام و مایل نیستم که در اینجا با جزئیات با آن برخورد کنم. 1 ساده ترین مشتقات قراردادهای رو به جلو یا همتای معامله شده آنها ، معاملات آتی ارز که در آن بازپرداخت ها ساده و خطی هستند. در حالی که قیمت گذاری این مشتقات بر اساس دیفرانسیل نرخ بهره نسبتاً ساده است ، استفاده از این محصولات توسط شرکت کنندگان در بازار بیشتر از انتظارات آنها از نرخ نقطه آینده انگیزه دارد. به طور معمول ، اگر ارز قابل دریافت یا قابل پرداخت ارز دارید و اگر وارد قرارداد فروش یا خرید هستید ، قرار گرفتن در معرض شما یکنواخت است و نباید در مورد آنچه اتفاق می افتد برای نرخ ارز زحمت بکشید. با این حال ، مفهوم مارک به بازار نه تنها در کتابهای حساب بلکه در ذهن مردم نیز هست. به طور غیر منتظره ، یک تولید کننده و صادرکننده پارچه ، استراتژی محافظت از خود را بر اساس دیدگاه خود در مورد قیمت مورد انتظار آینده به عنوان متفاوت از قیمت رو به جلو و البته اغلب بر اساس مشاوره "متخصصان" تصمیم می گیرد. همانطور که قبلاً نیز اشاره کردم ، نرخ ارز در کوتاه مدت پیاده روی تصادفی را نشان می دهد و بهترین پیش بینی نرخ فردا نرخ امروز است. درباره توصیه های "متخصص" ، من فقط می توانم سخنان معروف ساموئلسون را پاراگراف کنم "، تا ثابت کند که وال استریت یک حرکت اولیه از حرکات است که هنوز در GNP به وجود آمده است ، مفسران مطالعات اقتصادی را بیان می کنند که ادعا می کنند رکودهای بازار از پنج رکود اخیر پیش بینی کرده اند.

این یک تفسیر است. شاخص های وال استریت نه از پنج رکود اخیر پیش بینی کردند! و اشتباهات آن زیبایی بود. "

13. راه دیگر برای محافظت از خطر استفاده از گزینه های مشتق غیرخطی است. هنگامی که غیرخطی بودن در استراتژی محافظت قرار گرفت ، جهان تقریباً نامحدود می شود. هر ترکیبی از مشتقات خطی هنوز بازپرداخت خطی خواهد داشت. اما ترکیبی از مشتقات غیرخطی با خود یا با مشتقات خطی می تواند منجر به بازپرداخت پیچیدگی های مختلف شود. چنین محصولات پیچیده ای به همراه آینده ای که در جهل قرار می گیرد می تواند نتایج بسیار ناخوشایندی داشته باشد و حتی گاهی ثبات بازار را تهدید کند.

14. در این زمینه ما یک رویکرد تدریجی را در رابطه با تنظیم و گسترش بازار مشتقات فارکس اتخاذ کرده ایم ، و با توجه به عدم قطعیت های خاصی که در محیط کلان اقتصادی و اقتصادی در سطح جهانی و محلی شاهد بوده ایم. از یک طرف ، ما متعهد هستیم که هر نهاد ، چه مقیم و چه غیر مقیم ، را با قرار گرفتن در معرض نرخ ارز روپیه برای محافظت از آن با استفاده از مشتقات ساحلی و از سوی دیگر ، ما در مورد معرفی محصولات جدید ، از این دست استفاده کرده ایم. همانطور که ، گزینه های پیچیده از جمله به اصطلاح عجیب و غریب به دلایل دیگری غیر از سوء استفاده از محصولات ، یا مطابق با خطر شخص یا حتی برای خرید ریسک با یک استراتژی سوداگرانه نیست. همانطور که می بینم ، جهان مشتقات مجاز گسترش می یابد و حتی انجام یک معامله مشتق ساده تر می شود. با این حال ، همه اینها بستگی به این دارد که بازارهای ارزی چقدر پایدار باقی مانده و با مسئولیت پذیری شرکت کنندگان در بازار رفتار می کنند. من به سختی باید تأکید کنم که در کلیه معاملات مالی به طور کلی و به طور خاص معاملات مشتق ، فروشنده اصلی به همان اندازه به همان اندازه خالی از عمل عمل می کند.

تنظیم معاملات مرزی: مسئولیت و پاسخگویی

15. اکنون به اولین سؤالی که قبلاً مطرح کرده بودم ، می رسم ، یعنی چگونگی اطمینان از ثبات نرخ ارز. پاسخی آشکار که به ذهن فرد می رسد مداخله توسط بانک مرکزی است. با این حال ، مداخله فقط در شرایط شدید مورد استفاده قرار می گیرد و نمی تواند بخشی از چارچوب سیاست باشد. مداخله هزینه و پیامدهای دیگری مانند حمل منفی ذخایر ارزی ، دخالت در چارچوب سیاست پولی ، هزینه عقیم سازی عملیات مداخله و غیره را بسته به اینکه مداخله شامل خرید یا فروش ارز است ، داشته است. بنابراین ، به نظر می رسد که این استراتژی ترکیبی از برخی از کنترل های سرمایه و نرخ ارز انعطاف پذیر است. در اوایل سال جاری ، گزارش شده است كه كرودا ، فرماندار بانک ژاپن به چین توصیه كرده است كه "كنترل سرمایه را برای دفاع از یوان به جای ادامه سوزاندن از طریق ذخایر ارز تحمیل كند" 3. نقش کنترل سرمایه ، و نه مدیریت حساب سرمایه فعال ، در حفظ ثبات در بخش خارجی و بازار ارز اکنون پس از بحران مالی جهانی به خوبی شناخته شده است. برخی از مطالعات نشان داده اند که اقدامات کنترل سرمایه برای مدیریت حساب سرمایه در شرایط خاص حتی اگر نرخ ارز انعطاف پذیر باشد ، مطلوب است. در اینجا ، من می توانم نمونه هایی از نحوه کالیبره شدن جریان های مجاز تحت برنامه حواله آزاد شده (LRS) و ورود تحت چارچوب وام های تجاری خارجی (ECB) را در متن هند ذکر کنم.

16. در طول رژیم FERA ، کنترل کامل مبادله وجود داشت. نه تنها حساب سرمایه ، حتی معاملات حساب جاری نیز مشمول اقدامات کنترل بودند. در طی بحران حاد ارزی ، حساب های سرمایه برای هندی های غیر مقیم خارج از کشور با استفاده از حساب های تحریک شده ، دسترسی به بازار ثانویه در سهام و غیره باز شد. از آنجا که روند آزادسازی در اوایل دهه 1990 آغاز شد ، حساب سرمایهبه تدریج آزاد شده است. ما به اندازه کافی شجاع بودیم که در دو نوبت - در سال 1997 و در سال 2007 - به فکر تبدیل کامل حساب سرمایه فکر کنیم. متأسفانه ، به دلیل آشکار شدن تحولات کلان اقتصادی جهانی ، اجرای مسیر تبدیل به حساب کاربری کامل سرمایه در مرحله هیئت مدیره نقاشی باقی مانده است. تعهد ما به آزادسازی مترقی از حساب سرمایه البته از طریق مشکلات مختلف از واکنش های جهانی پس از پوخران دوم نسبت به بحران مالی جهانی اخیر ، ثابت قدم مانده است.

17- رویکرد ما به مدیریت حساب سرمایه چیست؟یکی از راه های بررسی این مسئله این است که ببینیم چگونه بر سه بخش مختلف اقتصاد تأثیر می گذارد - شرکت ها و مشاغل غیر مالی ، افراد و شرکت های مالی. در مورد بخش اول ، یک حساب سرمایه بازتر دسترسی بهتر به منابع و صندوق های سرمایه گذاری را فراهم می کند ، فناوری و شیوه های مدیریت بهتری را به همراه می آورد و ارزش گذاری آنها را بهبود می بخشد. درست از روزهای اول افتتاح حساب سرمایه ، تأکید بر این است که بخش واقعی از مزایای یک حساب سرمایه باز محروم نشود. می توانیم بگوییم که ، در واقع ، حساب سرمایه برای بیشتر بخش تجارت واقعی کاملاً باز است. محدودیت ها در مورد افراد و بخش مالی است. در یک کشور گرسنه منبعی ، این امکان را برای افراد ، به ویژه افرادی که دارای ارزش خالص بالایی هستند ، می توانند ثروت خود را به مکان های خارجی منتقل کنند ، مطمئناً یک هدف سیاست با اولویت پایین است. در مورد بخش مالی ، محدودیت ها ناشی از این فرض است که این بخش است که آسیب پذیری های سیستمی را در یک اقتصاد باز ایجاد می کند.

18. روش دیگری برای طبقه بندی جریان سرمایه وجود دارد ، یعنی. توسط کلاس دارایی - حقوق صاحبان سهام ، بدهی و املاک غیر منقول. تمایز بین سهام و بدهی بسیار شناخته شده است. دو قرارداد مالی ساختار و پیامدهای خاص خود را دارند. از دیدگاه محدود ثبات بخش خارجی ، کافی است که بگوییم در حالی که یک جریان سرمایه در ماهیت حقوق صاحبان سهام مسائل ثبات کمی را ایجاد می کند (مگر در بخش های حساس اجتماعی یا اقتصادی که در آن ممکن است مالکیت خارجی مناسب تلقی نشود) قراردادهای بدهی می توانند منجر به ایجاد شونداز خطرات قابل توجهی در بنگاه و از همه مهمتر در سطح سیستمیک. تاریخ شاهد این گزاره است. این که آیا این آمریکای لاتین یا کشورهای آسیای شرقی یا یونان در اواخر اخیر است ، ثبات مالی و اقتصادی ریشه در وام گرفتن ارز خارجی یا با ارز که کشور بر آن کنترل ندارد ، ریشه دارد.

19. رژیم بدهی خارجی با نگرانی از بدهی بیش از حد به ارز خارجی که می تواند بذرهای بی ثباتی را کاشت کند ، دیکته می شود. نمونه ای از بانک مرکزی اروپا را که امروز در حال اجرا است ، بگیرید. تمرکز محتاطانه چارچوب فعلی ECB فراهم کردن گول زدن به وام بلند مدت برای کاهش خطر غلتک و/یا وام گرفتن در روپیه است تا خطر ارز توسط وام گیرندگان تحمل نشود و از وام گرفتن توسط کسانی که هیچ گونه پرچین طبیعی ندارند ، دلسرد شودروش درآمد ارزی یا درآمدهای مرتبط با نرخ ارز ، همه در سقف برای جلوگیری از دسترسی وام گیرندگان با کیفیت پایین به وام های ارزی خطرناک و ترغیب وام های وام دهندگان بلند مدت/سرمایه گذاران مانند صندوق های ثروتمند ، شرکت های بیمه و بازنشستگیمنابع مالی.

20. در اینجا ، من می خواهم به دو موضوع مرتبط با هم در گذرگاه اشاره کنم. غالباً ، ما ذکر وام های ارزی را به عنوان منبع بودجه ارزان می شنویم. آیا واقعاً ارزان است؟در یک بازار کامل بدون محدودیت حساب سرمایه هیچ فرصتی برای داوری بین وام های ارز کاملاً محافظت شده خارجی و وام روپیه از یک طرف وجود دارد و وقتی وام با کوپن ها و بازپرداختهای طولانی مدت در طول عمر گسترش می یابد. وام گرفتن و بین هزینه محافظت و میانگین میانگین بلند مدت استهلاک از طرف دیگر. بنابراین ، تا آنجا که به جریان نقدی مربوط می شود ، فرقی نمی کند که یک شرکت هندی از وام های ارزی یا وام روپیه بهره مند شود. فرصت های داوری که وجود دارد به دلیل نقص بازار و مانع داوری است. اما اینکه آیا وام ارز خارجی واقعاً ارزان تر است ، نیاز به مطالعه عمیق تر با داده های بلند مدت دارد. شماره دوم مربوط به این است که آیا وام های ارزی باید محافظت شود؟این شهودی است که انتظار داشته باشیم کسانی که درآمدهای آنها نه به ارز خارجی است و نه به نرخ ارز فهرست بندی نشده اند ، نباید عدم تطابق ارز را از هم جدا کنند. اگرچه ممکن است استدلال شود که هزینه محافظت از آن اغلب بیشتر از نرخ استهلاک طولانی مدت روپیه است ، اما ارزش این سؤال را دارد که آیا می توان به غریزه شخص اعتماد کرد تا امیدوار باشد و شرط بندی کند که شخص قادر به سوار شدن باشدبهترین بخش از چرخه نرخ ارز یا محافظت از خود در برابر مشکلات احتمالی مطابق با چارچوب مدیریت ریسک محتاطانه. این انتخاب باید بسیار با دقت ارزیابی شود.

21. با بازگشت به مسئله سایر طبقه دارایی های سهام عدالت ، لازم به ذکر است که رژیم سرمایه گذاری خارجی در سهام بسیار مجاز است - خواه به عنوان سرمایه گذاری مستقیم خارجی یا سرمایه گذاری نمونه کارها خارجی. تا آنجا که من می بینم ، تنها دو محدودیت سطح بالا: (i) در چند بخش که میزان سرمایه گذاری خارجی به دلیل ماهیت حساس آنها در آن قرار دارد و (ii) در تصریح اینکه مسئله یا انتقال اوراق بهادار بایدبا ارزش منصفانه باشید. اما مثل همیشه ، شیطان اغلب در جزئیات است. بدیهی است که این سرمایه گذاری باید در اوراق بهادار سهام باشد. برخی از راه دور از طریق اوراق بهادار ترکیبی - سهام و بدهی های کاملاً قابل تبدیل به طور کامل و اجباری قابل تبدیل است. سایر اوراق بهادار ترکیبی مانند بدهی های جزئی قابل تبدیل ، بدهی های قابل تبدیل به اختیاری یا سهام با اختیاری تعبیه شده به طور متفاوتی با سهام رفتار نمی شوند و از این رو به عنوان ابزاری برای سرمایه گذاری مستقیم خارجی مجاز نیستند.

22. بیشتر جزئیات مربوط به ساختار در رژیم سرمایه گذاری مستقیم خارجی ناشی از نگرانی برای تقدیر از این است که از FDI نباید به عنوان استتار بدهی استفاده شود. اما ساختار چقدر پیچیده می شود! به روشی برای صحبت کردن ، هر سرمایه گذاری یک عمل حدس و گمان است. هر سرمایه گذار باید در مورد وضعیت آینده و جریان نقدی یا بازدهی که به او تعلق می گیرد ، انتظار داشته باشد. هر عمل سرمایه گذاری منوط به عدم تقارن اطلاعات معمول است. بنابراین ، هر قرارداد سرمایه گذاری باید کشورهای احتمالی امور را فراهم کند و اینکه چگونه سرمایه گذار خود را در برابر عدم قطعیت ها و مشکلات اطلاعاتی محافظت می کند. بنابراین ، قراردادهای سرمایه گذاری Straitjacketing ، اغلب منجر به اختلافات یا بدتر از آن ، سرمایه گذاری مورد نیاز بسیار مورد نیاز است که از بخش های مفید اجتماعی دور می شود. در اینجا می خواهم به مواردی مراجعه کنم که ابزارهای ترکیبی (به عنوان مثال سهام ترجیح قابل تبدیل اختیاری) با گزینه خروج مرتبط با نقاط عطف از پیش تعیین شده صادر می شوند. این امر ضروری می شود زیرا استراتژی سرمایه گذاری بسیاری از سرمایه گذاران (به عنوان مثال سهام خصوصی) اغلب متفاوت است و در شرایط خاص و بدون هیچ گونه بازده اطمینان ، نیاز به گزینه خروج معقول وجود دارد.

23- این مشکل با نحوه ساخت FEMA تشدید می شود. بر خلاف در مورد معاملات حساب جاری ، جایی که اصل این است که هر آنچه که به طور خاص ممنوع نیست مجاز است ، در صورت معاملات حساب سرمایه این اصل این است که فقط هر چیزی که مجاز نباشد ممنوع است. این امر تقاضای زیادی برای چارچوب مقررات ایجاد می کند ، مبادا سرمایه گذاری و تجارت مشمول محدودیت های ادراک آنها باشد. نحوه انجام تجارت برای همیشه در حال تحول است و این کار برای تنظیم کننده ها دشوار است که با آن همگام باشند. یک مورد بسیار خوب برای بازگشت به این اصل و تراز کردن رویکردهای نظارتی برای معاملات حساب فعلی و سرمایه وجود دارد. حتی وقتی بیشتر و بیشتر حساب سرمایه را آزاد می کنیم ، جهان محدودیت ها کوچک می شود و ساختار نظارتی ساده تر خواهد بود اگر ذکر کند که آنچه ممنوع است و نه آنچه مجاز است.

24. هرچه ما به سمت آزادسازی بیشتر و منطقی سازی مقررات حرکت می کنیم ، در گذشته اخیر تحولات ناخوشایندی رخ داده است. حواله های پیش پرداخت برای واردات بدون هیچگونه واردات مربوطه به هند ، دریافت پیشرفت برای صادرات بدون صادرات برای مدت طولانی و اخیراً افشاگری های به اصطلاح "Panama Papers". در مورد اوراق پاناما ، براساس گزارش ها ، گمان می رود که برخی از افراد هندی ممکن است در ایجاد مشاغل حفظ تعادل در خارج از کشور به طور غیرقانونی شرکت داشته باشند. تحقیقات در حال انجام است و اوضاع را می توان فقط در مورد نتیجه گیری روند در صورت وجود جزئیات کامل ارزیابی کرد. سوالی که ما را به دردسر می اندازد این است که آیا آشکار شدن این وقایع بر رویکرد ما برای تنظیم معاملات مرزی تأثیر دارد؟

25. در مورد این موضوع نمی توانم به یادآوری آنچه وزیر دارایی یاشوانت سینا در 19 نوامبر 1999 در Lok Sabha گفت ، ضمن پاسخ دادن به بحث در مورد لایحه مدیریت ارزی گفت. من نقل می کنم: "آنچه ما از طریق این قانون می خواهیم انجام دهیم این است که کل مدیریت ارز را مطابق با تغییراتی که در نتیجه آزادسازی در حساب جاری صورت گرفته است ، ارائه دهم. این بخش از قانون به کمک های سیاه پوست ، اپراتورهای پول سیاه یا اپراتورهای هاولا کمک می کند. این یک تصور از تخیل بخشی از اعضای این خانه است و من همانطور که با تمام تأکید در فرمان خود گفتم ، آن را رد می کنماین از نظر برآورده کردن وضعیت جدیدی است که در نتیجه آزادسازی مدیریت ارز به وجود آمده است و این قانون فقط این مدیریت را تسهیل می کند. به همین دلیل است که ما این قانون را معرفی می کنیم. ما قبلاً پیشگیری را معرفی کرده ایماز لایحه پولشویی. من پیشنهاد می کنم که این دو قانون باید در کنار هم در نظر گرفته شوند زیرا آنها کل موضوعاتی را که در این دو قطعه قانون درگیر هستند ، پوشش می دهند. "

26. غالباً آنچه در واقع مغایر FEMA است ، موضوعات مربوط به فرار مالیاتی یا پولشویی است. من نمی دانم که آیا در چارچوب قوانین مالیاتی و پولشویی مناسب تر نیست که با این اشتباهات مقابله کنید. این مورد هیچ کس نیست که این کارهای اشتباه باید بدون مجازات پیش بروند. در واقع مجازات باید سریع و مثال زدنی باشد. آنچه من تأکید می کنم این است که این نباید درک ما را نسبت به معاملات مرزی متقاطع رنگ کند و رویکرد نظارتی ما را در یک سقوط رگرسیون به ذهنیت FERA شکل دهد. از این گذشته ، کشورهایی که قوانین ارزی ندارند چنین اشتباهی دارند و به طور مؤثر با آنها برخورد می کنند. یک مورد برای جلوگیری از هرگونه تلاش احتمالی برای رگرسیون به رژیم FERA وجود دارد. این امر البته توسط نمایندگی های مجاز در جمع آوری ، جمع آوری و به اشتراک گذاری اطلاعات ارز ، به منظور اطمینان از اینکه قصد نظارتی در نامه و روح به خطر نمی افتد ، کمک می شود.

27. فقط یک کلمه در عبور از بین المللی شدن روپیه به دلیل این واقعیت که این یکی از مضامین این کنفرانس امروز است. این یک موضوع هیجان انگیز بحث در بین دانشگاه ها و شرکت کنندگان در بازار در زمان های اخیر بوده است. در کنفرانس سالانه فدای که در سال 2012 در زوریخ برگزار شد ، من با جزئیات بیشتر به این جنبه اشاره کردم که هفت پیش نیاز برای حرکت به سمت بین المللی شدن ارز را که توسط پیتر کنن گذاشته شده بود ، مشاهده کردم. موضوعات مربوط به سرعت و دنباله بین المللی سازی. در حقیقت ، حتی تعریف و مطلوب بودن آن ، همچنان با اشتیاق زیادی افزایش می یابد. لازم به ذکر است که روپیه تا دهه 60 به یک معنا یک ارز بین المللی بود و حتی یک مناقصه قانونی در بخش هایی از آفریقا و بخش اعظم خلیج فارس بود. این روزهای برتون وودز از نرخ ارز ثابت بود و روپیه به استرلینگ مرتبط بود. پس از گذشت یک چهارم قرن از Autarchy نزدیک به ارز ، دهه 90 رژیم نرخ ارز انعطاف پذیر ، تبدیل کامل در حساب جاری و افتتاح تدریجی حساب سرمایه را مشاهده کرد. امروز ، هلدینگ دارایی های جهانی از جمله ذخایر رسمی و برگزاری جهانی دارایی های هندی بسیار زیاد است. هند چشم انداز رشد فوق العاده ای دارد و حتی در این روزهای رشد تند و تیز در سراسر جهان ، داستان رشد هند همچنان چراغ نور است. بدیهی است که جهان می خواهد سهمی از این پای داشته باشد و دارایی های هندی همچنان ارزش و جذاب است. اما با این کار در معرض نوسانات روپیه هند و نیاز به محافظت از خطر قرار خواهد گرفت. بازار NDF برای رفع این نیاز به وجود آمد و جای تعجب نیست که همچنان به شکوفایی خود ادامه می دهد. رویکرد صحیح برای پرداختن به این مشکل ، مشارکت در یک آگهی تبلیغاتی در برابر بازار NDF و شرکت کنندگان در آن نیست بلکه رسیدگی به نیاز واقعی با افزایش دسترسی به بازار داخلی داخلی به همه کسانی که در معرض روپیه قانونی هستند. چندین قدم در این جهت برداشته شده و موارد دیگر در این زمینه قرار دارند.

28. به یک معنا ، بین المللی سازی روپیه یک فرآیند از یک رویداد است. سرعت فرآیند بستگی به سرعت باز کردن حساب سرمایه دارد که به نوبه خود بستگی به شرایط کلان اقتصادی در حال تحول و نگرانی های ثبات مالی دارد. روپیه با صدور فیات نمی تواند یک ارز بین المللی باشد. پوند استرلینگ در زمان یا دلار آمریکا امروز به وضعیت ارز بین المللی پیشرو در روز رسید زیرا قدرت ذاتی اقتصاد آنها و بازارهای مالی آنها و نه با هیچگونه اعلامیه اداری. شرایط لازم برای بین المللی شدن بیشتر روپیه هند از نظر قابل قبول بودن آن در تجارت و سایر معاملات مرزی ، به عنوان یک ارز ذخیره و رسیدن به سطح بسیار بالاتری از تبدیل حساب سرمایه ، اطمینان از ثبات کلان اقتصادی و داشتن عمیق و عمیق و عمیق استبازار مالی مایع. در ضمن ، اقدامات انجام شده و برنامه ریزی شده برای استفاده از روپیه هند در فرقه تجارت و تسویه حساب ، به ویژه با کشورهای همسایه ما ، جایی که حجم تجارت درون منطقه ای بسیار کم است ، باید پیش برود. و همچنین تسهیلات مربوط به محافظت از همه نهادهای غیر مقیم برای افزایش قرار گرفتن در معرض سرمایه خود از جمله اوراق قرضه روپیه خارج از ساحل صادر شده توسط موسسات چند جانبه و شرکت های هندی باید بیشتر کاهش یابد.

نتیجه گیری افکار

29. از آنجا که من آماده می شوم چکمه های خود را پس از یک کمپین طولانی آویزان کنم ، سایه های مختلفی از احساسات و احساسات در ذهنم چشمک می زند. من تقریباً چهار دهه با بانک مرکزی کشور و با سیستم مالی آن ارتباط برقرار کرده ام. این یک دوره بسیار طولانی در دوران مدرن است. در حدود زمانی که به بانک ذخیره پیوستم ، اتفاقات مهم در سراسر جهان اتفاق می افتاد. سیستم برتون وودز خراب شده بود ، بنابراین توافق اسمیتسونیان نیز وجود داشت. پس از توافق جامائیکا در ژانویه 1976 ، رژیم انعطاف پذیر نرخ ارز به طور رسمی تأیید شد. مکانیسم نرخ ارز اروپا در حال تصور و معرفی در سال 1979 بود تا دو دهه بعد با یک ارز واحد به اوج خود برسد.

30. خانه نزدیکتر ، گرچه قوانین "دراکونی" Fera ، که در سال 1973 تصویب شد و Cofeposa ، در سال 1974 در اوج ممنوع آنها بود ، اما ما شروع به ظهور از سنین تاریک کردیم. انقلاب سبز ریشه هایی را برای وارد کردن فشار به BOP ما برای واردات مواد غذایی به دست آورده بود و حواله های مهاجران بسیار شناور بود. هر دو کنار هم قرار گرفتند ، مدیریت بخش خارجی ما را کاهش داده بودند. از آن زمان ، علی رغم فراز و نشیب ها ، ما در مدیریت بخش خارجی خود به قدرت رسیده ایم که به نوبه خود تلاش ما برای رشد و توسعه را کاتالیز کرده است. گرچه کارهای زیادی باید انجام شود ، اما دستاوردها در آن مورد تمسخر قرار نمی گیرند. برای ذکر فقط یک آمار ، امید به زندگی در بدو تولد 41 سال در سال 1960 ، 54 سال در سال 1978 بود و در آخرین تعداد تقریباً 70 سال گذشته است.

31. یک بخش مالی پر جنب و جوش بخش اجتناب ناپذیر از یک جامعه مدرن توسعه یافته است. در مراحل مقرر در زمینه توسعه بخش مالی ، این امر به ادغام بدون درز با سایر نقاط جهان می رسد. در این میان ، وظیفه تنظیم کننده ها این است که روند را به روشی غیر مختل و تسهیل کننده هدایت کنند. من امیدوارم که ما تا حد زیادی به این کار دست یافته ایم و من شخصاً احساس خوشبختی و افتخار می کنم که در این روند نقش داشته ام. اکنون ما آماده انتقال به یک اقتصاد پیشرفته تر و جامعه پیشرفته هستیم. همانطور که نخست وزیر والت ویتمن را در سخنرانی اخیر خود به کنگره ایالات متحده ، "ارکستر به اندازه کافی سازهای خود را تنظیم کرده است ، باتوم سیگنال داده است ، و. یک سمفونی جدید در پخش وجود دارد" من از موسیقی راحت خود لذت می برمخارج از مسئولیت مسئولیت.

32. من آرزو می کنم که کنوانسیون تمام موفقیت ها را داشته باشم و دوست دارم بهترین آرزوهایم را به همه شرکت کنندگان برای هرگونه تلاش که ممکن است انتخاب کنند ، منتقل کنم.

1 "بازارهای مشتقات هندی - اعتراض به تعادل بین حمایت از ریسک و نقدینگی" آدرس آقای هارون آر خان ، معاون فرماندار بانک ذخیره هند ، در امور مالی Conclave 2015 که توسط موسسه مدیریت و تحقیقات SP Jain ، بمبئی ، 17ژانویه 2015.