گزارش فریتز

در روزهای خوب قدیمی (دقیقاً به عنوان سالهای 1989-1994 تعریف شده است) ، من در کف بورس کالای شیکاگو کار کردم. این یک تجربه ردیف ، جسمی ، بلند و عالی بود. یک روز عادی باعث شد تا ساعت 6:30 صبح در پست خود در پوند انگلیس یا گودال ژاپنی ین ایستاده باشم تا بتوانم نقطه خود را برای افتتاح 7:20 صبح تضمین کنم. شما واقعاً با افرادی که تمام روز شش اینچ از شما ایستاده اند آشنا شدید! چه دنیای متفاوتی از لحظه ، ها؟تا زمانی که گودالها در دو بعد از ظهر بسته شدند ، من عرق می کردم و خسته می شدم. هر روز مانند یک تمرین بود.

یکی از مهمترین مواردی که من در گزینه های تجارت ارز باید به آن تسلط داشته باشم ، مدیریت پرچین بود. در هنگام مدیریت موقعیت پرچین خود ، چهار اقدام زوج بسیار اساسی برای یک معامله گر گزینه وجود دارد: هنگام خرید تماس ، برخی از موارد زیر را بفروشید. هنگام فروش تماس ، مقداری از زمینه را بخرید. هنگام خرید ، مقداری از زمینه را بخرید. و هنگام فروش ، برخی از موارد زیر را بفروشید.

بگذارید یک مثال عملی با استفاده از سهام ، که برای اکثر افراد بیشتر آشنا هستند ، به شما ارائه دهم. وانمود کوکاکولا (KO) با قیمت 50 دلار/سهم معامله می کند و من یکی از تماس های 60 دلار دسامبر را به کسی می فروشم. این تماس به آنها حق می دهد ، اما نه تعهد ، خرید 100 سهام کک از من با قیمت 60 دلار در ماه دسامبر. آنها برای این حق باید به من حق بیمه بپردازند و من این پول را جیب می کردم. تنها مشکل برای من این است که تا ماه دسامبر ، قیمت KO ممکن است بالاتر از 60 دلار باشد. به این معنی که من پول را از دست می دهم - احتمالاً بیش از حق بیمه ای که جیب زده ام - برای انجام تماس اعدام شده. شما می توانید با انجام این کار بیش از حد این کار را انجام دهید! برای محافظت از این خطر ، هنگامی که من تماس می فروختم ، برخی از سهام KO را نیز برای کاهش این خطر می خرم. اما چند سهام از خطر من کاملاً محافظت می کند؟نسبت مناسب چیست؟آیا باید 5 ، 10 ، 20 یا بیشتر سهام بخرم؟این سؤال سالهاست که معامله گران گزینه را گرفتار می کند ، تا زمانی که توسعه و اتخاذ مدل سیاه اسکول ها گسترده نشد. نگران نباشید! ما امروز نمی خواهیم به آن ریاضیات دقیق بپردازیم - در مورد یک تمرین! در عوض ، من می خواهم روی دو خروجی کلیدی از آن مدل تمرکز کنم.

اولین Delta نام دارد. دلتا به معما در بالا پاسخ می دهد. در هر مقطع زمانی مشخص ، می توانم دلتای گزینه خود را که مقدار محافظت از من است که باید انجام دهم حل کنم. به عنوان مثال ، اجازه دهید وانمود کنیم که وقتی من در تماس های سیاه 60 دلار با قیمت 60 دلار با قیمت بازار فعلی سهام زیرین (50 دلار) تماس می گیرم ، یک دلتا 0. 35 دریافت می کنم. این بدان معناست که من باید 35 سهام کک را با 50 دلار خریداری کنم تا از گزینه تماس تلفنی 100 سهم خود محافظت کنم. دلتا را می توان به عنوان اولین مشتق قیمت تصور کرد. این در واقع نسبت به تغییر در قیمت سهام ، از نظر آماری دقیق در نرخ تغییر قیمت گزینه من به من می دهد. بنابراین ، هنگامی که یک گزینه تماس 100 سهم یک دلار را از دست می دهد ، 35 سهم از زیربنای یک دلار به دست می آورند و بالعکس. پرچین

از نظر تئوری ، پس از محاصره ، یک معامله گر گزینه های حرفه ای نباید واقعاً اهمیتی دهد که کک به چه روشی حرکت می کند. چهار قانون اساسی فوق را در ذهن داشته باشید. اگر من در حال خرید و فروش تماس هستم و تمام روز را می گذارم و پرچین هایم را با استفاده از مدل Black Scholes محاسبه می کنم ، می توانم پرچین خود را قرار دهم و بروم چرت بزنم ، درست است؟

دلتا بسیار مفید است ، اما مشکل آن این است که با تغییر قیمت در زیرین ، دائماً در حال تغییر است. این برای یک قیمت معین در زیرین محاسبه می شود - اگر قیمت تغییر کند ، دلتا مناسب نیز تغییر می کند. اگر کک شروع به غواصی کند ، دلتای آن کاهش می یابد و من مجبور هستم مقداری از سهام خود را (با ضرر) بفروشم تا به درستی مدیریت پرچین خود را مدیریت کنم. اگر شروع به پرش کند ، من خودم را در وضعیت ناگوار کوتاه بودن 100 سهم با 60 دلار می دانم و بنابراین باید به طرز فجیعی شروع به خرید سهام بیشتر کنم (دلتا در حال افزایش است). آیا معضل را می بینید؟هرچه استراتژی ها پیچیده تر و پیچیده تر می شوند ، مدیریت پرچین های آنها سخت تر و سخت تر می شود. تصور کنید که اگر با شما تماس گرفته اید و موقعیت ها را در چندین سهام یا محصولات مختلف قرار داده اید و همه آنها در همان زمان سریع حرکت می کنند. من به شما قول می دهم واقعاً سخت است. بنابراین ، این من را به عنوان من می رساند: گاما تله. گاما نرخ تغییر دلتا است و می تواند (و) شغل بسیاری از معامله گران گزینه حرفه ای را خراب کند.

باشه عالیه. هیچ یک از اینها با سرمایه گذاری درآمدی ثابت چه ارتباطی دارد؟

به نظر می رسد که بیشتر موسسات مالی عملیات معاملاتی گزینه های حرفه ای هستند. بله این درست است. تنها تفاوت عملکردی بین آنها و معامله گران گودال Yore در این است که بیشتر موسسات مالی فقط گزینه ها را می فروشند. و در بیشتر موارد ، آنها گزینه های تماس را می فروشند. بهش فکر کن. ممکن است چند ثانیه طول بکشد تا در آن مستقر شود. وام که می تواند زود هنگام بازپرداخت شود ، یک تماس فروخته شده است. یک امنیت تحت حمایت وام که می تواند پیش پرداخت را تجربه کند ، یک تماس فروخته شده یا مجموعه تماس است. و بدیهی ترین: خرید اوراق قرضه قابل تماس یک تماس فروخته شده است.

اوراق قرضه قابل تماس با چند سال در بین محبوب ترین سرمایه گذاری ها در دنیای درآمد ثابت است. خرید یک اوراق بهادار قابل تماس نیز به طور همزمان می فروشد و یک گزینه تماس تعبیه شده را به فروش می رساند ، که به صادرکننده حق می دهد ، اما نه تعهد ، خرید اوراق را در زمان و قیمت آینده (تقریباً همیشه 100. 00 دلار) خریداری کند حتی اگر ارزش زیربنایی زیاد باشدبالاتراین امر به همین ترتیب در استخرهای وام و اوراق بهادار نیز صادق است ، در این صورت وام گیرندگان فردی می توانند به طور مستقل آن قسمت از استخر یا امنیت را به طور موقت "فراخوانی" کنند ، درست وقتی که بسیار با ارزش تر بود. تقریباً تمام اوراق بهادار درآمد ثابت با موقعیت های گزینه کوتاه روبرو می شوند ، بنابراین می توانم فرض کنم که بسیاری از خوانندگان این پست ، با تعریف ، با خرید و فروش "زیرین" ... درست است؟مطمئن! ما دائماً برای یافتن دلتا ، مدل سیاه و سفید خود را دوباره اجرا می کنیم ، و پس از آن ... اما ما این کار را نمی کنیم ، آیا؟

اما بیشتر سرمایه گذاران کاری مشابه انجام می دهند. مدت زمان و مدت زمان اصلاح شده در واقع با دلتا بسیار مشابه است. این تلاش برای محاسبه نرخ تغییر در قیمت اوراق بهادار درآمد ثابت است و این اولین مشتق قیمت است ، دقیقاً همانطور که دلتا برای گزینه ها است. متأسفانه ، همان نقص خطرناک Delta را نیز دارد. مشکل مدت زمان این است که با تغییر قیمت زیرین ، ارزش مناسب مدت زمان نیز انجام می شود. به یاد داشته باشید که چقدر دیوانه کننده برای یک معامله گر گزینه ای که سعی در مدیریت پرچین های خود در بسیاری از سهام مختلف دارد ، همه به سرعت در همان زمان حرکت می کنند؟اگر در حال مدیریت یک سبد درآمد ثابت و تکیه بر مدت زمان برای مدیریت پرچین خود هستید - یعنی کنترل خطرات خود ، همین کار را انجام می دهید.

در مورد 3-4 ماه گذشته فکر کنید. چه اتفاقی برای قیمت (نرخ) درآمد ثابت در زیرین افتاده است؟آنها بالاتر رفته اند ، زیرا نرخ فریاد پایین تر می شود. چه اتفاقی برای مدت زمان در سراسر کشور افتاده است؟همه آنها کوتاه تر و پایین تر شده اند ، زیرا گزینه های تماس ما در گذشته فروخته ایم و بیشتر "در پول" شده اند. این می تواند به یک چرخه شرور تبدیل شود ، زیرا بیشتر و بیشتر مردم به گزارش های نمونه کارها خود نگاه می کنند و می دانند که ناگهان نیاز به "اضافه کردن" مدت زمان دارند ، و بنابراین اوراق قرضه طولانی تر و طولانی تر خریداری می کنند. متأسفانه ، بیشتر شرکت کنندگان در بازار مشکلات خود را پیچیده می کنند ، زیرا با خرید این مدت زمان طولانی تر ، همزمان دوباره گزینه های تماس (تعبیه شده) را می فروشند! اوهدر گودالهای CME ، ما این چرخه را "تله گاما" خواندیم.

هنگامی که چیزی واقعاً سریع حرکت کرد ، برخی از پرچین ها تا زمانی که کاملاً متعهد شوند ، شروع به تعقیب موقعیت های کوتاه گزینه خود می کنند و گاهی اوقات به نوبه خود می چرخید. نکته این است که ، بیشتر معامله گران گزینه حرفه ای از حق بیمه فروش گزینه های کوتاه زندگی می کردند و سعی می کنند از ویرانی از طریق محافظت جلوگیری کنند. متأسفانه ، هر چند وقت یک بار کسی از بین می رود. من دیده ام که بسیاری از گزینه های معامله گر توسط منشی های حاشیه ای از گودال بیرون کشیده شده اند زیرا حساب وی وارونه شده است. این تقریباً همیشه نتیجه سقوط در دام گاما بود.

آیا من ذکر کردم که بیشتر سرمایه گذاران با درآمد ثابت نیز تعداد کمی از گزینه ها هستند؟

هوستون، ما یک مشکل داریم.

بنابراین ، راه حل چیست؟ما باید واقعاً موقعیت های گزینه خود را زیر سوال ببریم و درک کنیم. ما باید تکیه بر یک پارامتر آماری واحد مانند مدت زمان را متوقف کنیم زیرا تغییر خواهد کرد! این یک تله گاما در زندگی واقعی است و من می ترسم که این اتفاق برای بسیاری از سرمایه گذاران درست قبل از چشمان من رخ دهد.

همانطور که در پست های قبلی ذکر کردم ، اعتقاد من این است که صنعت ما باید رویکردی با نظم و انضباط تری برای درک اوراق بهادار ما - بیش از زمان و در سناریوهای مختلف نرخ بهره در آینده داشته باشد. علاوه بر این ، ما باید این کار را در زمینه مدل سازی در سطح موسسه انجام دهیم. گزینه ها ، و همچنین پرچین های بالقوه ، در بسیاری از نقاط موجود در ترازنامه های ما قرار دارند.

من نمی توانم قول دهم که این رشته آسان خواهد بود ، اما می تواند بسیار ارزشمند باشد. دفعه بعد بیشتر

فکر نهایی ، نهایی: من این هفته گلف را بازی کردم و به من یادآوری شد که احتمالاً باید به جای آن تنیس را بگیرم.