این مقاله با هدف بررسی عملکرد ETF های عربستان عربستان سعودی انجام شده است. ETF ها وسایل نقلیه سرمایه گذاری در Vogue هستند. این سازها اولین اهرم برای سرمایه گذاران بود که به آنها اجازه می داد برخی از بازارهایی را که بسیار محافظت شده یا خارج از دسترس بوده اند وارد کنند. عربستان سعودی ، که توسط MSCI به عنوان یک کشور نوظهور ارتقا یافته است ، به دنبال جذب سرمایه گذاران خارجی بیشتر است. اولین ETF در سالهای 2010-2011 راه اندازی شد. حتی اگر از آن زمان تعداد آنها افزایش نیافته باشد ، تمایل به جذب تعداد زیادی از سرمایه گذاران وجود دارد. ما از تجزیه و تحلیل حق بیمه/تخفیف ، مدل های استاندارد بازده ریسک و اندازه گیری خطاهای ردیابی استفاده می کنیم تا ارزیابی کنیم که چگونه از نزدیک آنها معیار اساسی را بر اساس داده های ماهانه تکرار می کنند. نتایج حاکی از آن است که از سه صندوق مورد بررسی دو با حق بیمه کمی معامله می شوند ، در حالی که دومی تخفیف قیمت دارد. با این حال ، خطاهای ردیابی حداقل برای همه بودجه نشان می دهد که آنها شاخص معیار را به خوبی ردیابی می کنند. علاوه بر این ، مدل جنسن نشان می دهد که ALPHA ها منفی یا تهی هستند ، و Betas ضبط عمدتاً ریسک سیستماتیک است که با استراتژی های سرمایه گذاری شاخص سازگار است. سرانجام ، از اقدامات سنتی تنظیم شده ریسک برای مقایسه ETF استفاده می شود ، و نتایج نشان می دهد که نسبت های منفی نشان می دهد که پرتفوی ها نسبت به نرخ بدون ریسک بازده کمتری دارند.

کلید واژه ها

1. مقدمه

ETF ها وجوه بسیار انعطاف پذیر هستند که به دنبال ردیابی عملکرد معیار سهام ، اوراق قرضه ، کالاها و غیره هستند). آنها در طول روز مانند سهام مشترک در یک ارز ذکر و معامله می شوند. به همین ترتیب ، سرمایه گذاران می توانند کوتاه یا در حاشیه خریداری کنند. در بازار اولیه ، مکانیسم ETFS مبتنی بر ایجاد واحد (افزایش عرضه سهام ETF) و بازپرداخت (کاهش سهام برجسته ETF) در ازای اوراق بهادار یا پول نقد از طریق شرکت کنندگان مجاز (APS) است. معماری و ویژگی های اصلی این انواع جدید وجوه اکنون مشهور است. AP ها با خرید یا فروش سبد اوراق بهادار اساسی ، عرضه و تقاضا را در بازار ثانویه تنظیم می کنند.

مطالعات اولیه بیشتر در مقایسه ETF ها با صندوق های متقابل باز یا صندوق های بسته متمرکز بود. فعالیت ETF در هر دو بازار اولیه و ثانویه نقدینگی اضافی را در مقایسه با صندوق های متقابل باز می دهد (هندرسون و بیتو ، 2014). ETF فرصتی برای برون سپاری هزینه های مدیریت (Lettau & Madhavan ، 2018) و تأمین پس انداز مالیاتی فراهم می کند. بیشتر مطالعات با تفاوت در ساختار هزینه ، عملکرد ETF را نسبت به بودجه معمولی توضیح می دهند. با این حال ، Gastineau (2004) هنگامی که از شاخص های محبوب مانند Russell 2000 یا Standard & Poor's 500 به عنوان معیارهای اساسی استفاده می کنیم ، عملکرد برتر ETF ها را نسبیت می کند. او کم کاری را به عدم ابتکار عمل مدیران ETF نسبت می دهد. هارپر ، مادورا ، و اشنوسنبرگ (2006) بر اساس بازده های تنظیم شده ریسک استدلال می کنند که ETF ها جایگزینی مناسب برای CEF هستند.

بارنارت و روزنشتاین (2010) خاطرنشان می کنند که پس از معرفی ETF های جایگزین ، متوسط تخفیف CEFS به طور قابل توجهی افزایش یافته است. علاوه بر مطالعات مقایسه ای ، سایر نویسندگان بازده قیمت گذاری ETF را مطالعه می کنند. در واقع ، ارزش بازار یک ETF ممکن است از ارزش بازار دارایی های اساسی منحرف شود. Engle and Sarkar (2006) تفاوت قیمت نمونه ای از ETF های داخلی و بین المللی را با توجه به قیمت و تعصب NAV در مدل سازی بررسی می کنند. آنها نتیجه می گیرند که برای ETF های داخلی ، انحرافات بر خلاف ETF های بین المللی که در آن بالاتر و پایدار تر هستند ، کوچک و گذرا هستند. Delcoure و Zhong (2007) همچنین خاطرنشان می کنند که ISHARES ETF با حق بیمه قابل توجهی معامله می کند و خطاهای قیمت گذاری در یک دوره زمانی کوتاه به صفر می رسند. هلیارد (2014) با کاوش در طیف گسترده ای از ETF ها ، نتیجه می گیرد که ETF های داخلی از نزدیک در اطراف NAV های خود تجارت می کنند در حالی که موانع داوری منجر به حق بیمه بالاتر برای ETF های بین المللی می شود.

در ادبیات اجماعی وجود دارد که انحراف قیمت ها اندک و معمولاً کوتاه مدت هستند زیرا فرآیند ایجاد و رستگاری مکانیسم داوری را که قیمت ETF را نزدیک به NAV خود نگه می دارد ، حمایت می کند (Evans ، 2011 ؛ Hughen & Mathew ، 2009 ؛ Marshall، نگوین ، و Visaltanachoti ، 2013). Petajisto (2017) حق بیمه ETF های موجود در ایالات متحده را مورد مطالعه قرار داد و دریافت که ETF ها با اوراق بهادار مایع نسبتاً کارآمد هستند در حالی که ETF هایی با دارایی های غیرقانونی یا بین المللی حق بیمه دارند. Piccotti (2018) با استفاده از نمونه ای از 224 ISHARES ETF ، نشان می دهد که ETF تمایل به تجارت در حق بیمه دارد. نویسنده این پدیده را با نقدینگی ایجاد شده توسط ETF هایی که در دسترس تر از اوراق بهادار اساسی هستند ، توضیح می دهد.

چو (2017) با مطالعه عملکرد دو ETF که در بورس اوراق بهادار هنگ کنگ معامله شد ، همچنین نشان می دهد که انحراف قیمت ها تهی نیست و سرمایه گذاران حق بیمه می پردازند. جارس و لاوین (2004) تخفیف ها و حق بیمه ETFS را با جریان اطلاعات و تجارت ناهمزمان ETF ها و ترکیبات اساسی آنها توضیح می دهند. آنها وجود رابطه بین تخفیف ها و بازده های آینده ETF را پیشنهاد می کنند. اوسترهوف و کاسر (2016) استدلال می کنند که وجود خطاهای ردیابی بستگی به نقدینگی اوراق بهادار اساسی دارد. با مقایسه ETF و صندوق های شاخص در آفریقای جنوبی ، Strydom ، Charteris و McCullough (2015) هر دو نوع را تحت تأثیر قرار می دهند ، اما ETF ها از نزدیک تر شاخص اصلی را ردیابی می کنند. با این حال ، انحراف قیمت از NAV لزوماً به دلیل سوءاستفاده نیست ، به ویژه هنگامی که ما نوسانات ETF را نسبت به دارایی های اساسی مطالعه می کنیم ، و آنها همیشه فرصت های داوری را گزارش نمی کنند (Madhavan & Sobczyk ، 2016). مالامود (2015) استدلال می کند که سرمایه گذاران به دلیل شوک نقدینگی در بازار ETF به حق بیمه زمان نیاز دارند. بن دیوید ، فرانزونی و موسووی (2018) افق زمانی کوتاه تر موسساتی را که دارای ETF هستند در مقایسه با کسانی که دارای اوراق بهادار اساسی هستند ، برجسته می کنند. آنها استدلال می كنند كه سهام هایی كه عمدتاً متعلق به ETF ها هستند ، دارای الفاكس مثبت هستند. در زمینه عربستان سعودی ، مطالعات تحقیق در مورد ETF کمیاب است.

هدف از این مقاله ارائه ویژگی های ETF داخلی عربستان در بورس اوراق بهادار تداول و ردیابی عملکرد آنها است. پس از سقوط بازار سهام در سال 2008، محصولات مالی اسلامی تا حدودی مورد توجه قرار گرفت. به عنوان بخشی از تنوع ابزارهای مالی و گشایش بازار عربستان به روی طیف گسترده ای از سرمایه گذاران، ETF سهام فالکام عربستان سعودی در سال 2010 راه اندازی شد. این صندوق به دنبال تکرار عملکرد یک سبد متشکل از 30 شرکت بزرگ مطابق با شریعت است. در همان سال شاهد راه اندازی ETF پتروشیمی فالکام بودیم که شروع به ردیابی شاخص تشکیل شده توسط شرکت های فعال در بخش پتروشیمی کرد. این دو ETF توسط Falcom Financial Services مدیریت می شوند که صندوق های سرمایه گذاری مشترک در دارایی های داخلی را نیز در پرتفوی 3 خود به حساب می آورد. سومین صندوق، HSBC Amanah Saudi 20 ETF نیز در سال 2011 راه اندازی شد. این صندوق قصد دارد شاخصی را که توسط 20 شرکت بزرگ مطابق با شریعت تشکیل شده است، تکرار کند. این صندوق توسط HSBC عربستان سعودی، یک بازیگر بسیار فعال در بازار عربستان سعودی، مدیریت می شود که همچنین دارای 7 صندوق سرمایه گذاری مشترک است که به صورت محلی سرمایه گذاری می کنند.

طبق گزارش سالانه CMA (2017)، این سه صندوق با هم 36 میلیون SR از دارایی ها را مدیریت می کنند (55٪ برای ETF سهام فالکام عربستان سعودی و بقیه به طور مساوی بین دو ETF دیگر تقسیم می شود). در پایان سال 2017، تعداد مشترکان 292 نفر بود. ETF سهام فالکام عربستان سعودی 61 درصد از مشترکان را در اختیار دارد. فعالیت در این بخش از بازار هنوز با پتانسیل اقتصادی که به تازگی توسط MSCI به عنوان یک کشور در حال ظهور معرفی شده است، فاصله دارد. مطالعه به شرح زیر ادامه دارد. بخش 2 داده ها و ویژگی های آماری آنها را شرح می دهد. بخش 3 عملکرد و ریسک ETF ها را از طریق مدل ها و معیارهای قیمت گذاری سنتی بررسی می کند. بخش 4 نتایج و محدودیت های آنها را مورد بحث قرار می دهد. بخش 5 به پایان می رسد.

2. داده ها و آمار توصیفی

داده ها از بلومبرگ، DataStream و بورس اوراق بهادار Tadawul به دست آمده است. این داده ها توسط آنهایی که مستقیماً از ناشران صندوق به دست آمده اند تکمیل می شوند. داده های مورد استفاده در این مقاله شامل قیمت های ماهانه و ارزش خالص دارایی های رسمی است. Falcom Saudi Equity ETF شاخصی را دنبال می کند که توسط 30 سهم شرعی شرکت های بزرگ تشکیل شده است. فالکام پتروشیمی ETF معیاری را تولید می کند که نشان دهنده تمام شرکت های بخش پتروشیمی است که مطابق با شریعت هستند. HSBC Amanah ETF شاخص سهام HSBC Amanah Saudi 20 را تکرار می کند.

این معیار توسط 20 شرکت بزرگ سازگار با شرع ذکر شده در بازار تشکیل شده است و توسط Standard & Poor ارائه شده است. ما مقایسه هایی را با استفاده از چندین معیار اسلامی انجام دادیم و دریافتیم که شاخص S& P عربستان سعودی شریعت مهمترین است. بنابراین ، آن را به عنوان معیار برای هر سه صندوق استفاده می کرد. دوره تحصیلی از ژوئیه 2010 تا ژوئن 2018 برای ETF هایی که توسط خدمات مالی Falcom اداره می شود ، طول می کشد. با توجه به HSBC Amanah Saudi 20 ETF ، این دوره بین نوامبر 2011 و ژوئن 2018 مورد بررسی قرار گرفته است. نرخ ارائه شده بین بانکی 3 ماهه سعودی ، به دست آمده از DataStream ، به عنوان نرخ بدون ریسک استفاده می شود. با فرض اینکه سود سهام تهی است ، ما لگرتورهای روزانه از قیمت شاخص ها و صندوق های صندوق را محاسبه می کنیم. در جدول 1 حق بیمه متوسط برای هر یک از سه ETF وجود دارد.

جدول 1: آمار توصیفی حق بیمه قیمت

نتایج نشان می دهد که میانگین انحراف قیمت برای دو ETF اول ، FALCOM 30 ETF و FALCOM PETCHEM ETF تقریباً صفر است که به ترتیب با حق بیمه (به ترتیب 0. 27 ٪ و 0. 01 ٪) معامله می شوند. HSBC ETF با تخفیف (-9. 31 ٪) معامله می شود. نتایج اول حاکی از آن است که سرمایه گذاران در خدمات مالی Falcom ETF ها بیشتر از اوراق بهادار اساسی بر خلاف سرمایه گذاران HSBC ETF هستند. با این حال ، HSBC ETF بی ثبات تر (31 ٪) و پس از آن Falcom Petchem ETF (5. 83 ٪) و Falcom 30 ETF (2. 53 ٪) است. پس از آن ، جارس و لاوین (2004) ، ما بازده ETF را به حق بیمه/ تخفیف معاصر و عقب مانده برای بررسی اینکه آیا این انحراف قیمت ها در استراتژی های داوری قابل بهره برداری است ، بازگرداندیم ، نتایج مشابه بود. بین بازده معاصر و انحراف قیمت رابطه منفی وجود دارد و رابطه مثبت بین بازده معاصر و انحراف قیمت تاخیر وجود دارد. نتایج حاکی از وجود سود داوری بالقوه است.

3. عملکرد

3. 1مدل جنسن

ریسک وجوه بر اساس اقدامات سنتی عملکرد بررسی شده است. بتاس و ALPHA صندوق ها با استفاده از مدل جنسن (1968) حاصل از مدل قیمت گذاری دارایی سرمایه تخمین زده می شود. رگرسیون بازده اضافی هر صندوق در بازده اضافی معیار به شرح زیر انجام می شود:

کجا: _{بهترین استراتژی معاملات...}