چگونه SOFR ، نرخ معیار انتخاب شده توسط ARRC برای جایگزینی USD LIBOR ، کار می کند و چه چیزی حرکات آن را هدایت می کند.

چرا SOFR ایجاد شد؟

در ژوئیه سال 2017 ، اداره رفتار مالی انگلیس (FCA) اعلام کرد که دیگر نیازی به بانک ها برای ارائه هزینه نقل قول های صندوق در حمایت از محاسبه LIBOR نیست ، و از زنده بودن و در دسترس بودن LIBOR سؤال می کند. در ژوئن سال 2017 ، کمیته نرخ مرجع جایگزین (ARRC) ، یک مشارکت خصوصی-دولتی که توسط هیئت مدیره فدرال رزرو (FED) و بانک مرکزی فدرال رزرو نیویورک (فدرال فدرال نیویورک) تشکیل شده است ، تأمین اعتبار یک شبه را شناسایی کردنرخ (SOFR) را به عنوان جایگزینی ارجح آن برای USD LIBOR.

SOFR چیست؟

بر خلاف USD LIBOR ، SOFR یک نرخ کاملاً مبتنی بر معامله است و بنابراین ، مستعد ابتلا به دستکاری در بازار و جذاب تر برای تنظیم کننده ها است. اقدامات SOFR از هزینه وام گرفتن پول نقد یک شبه وثیقه شده توسط اوراق بهادار خزانه داری. تقریباً 900 میلیارد دلار معاملات واقعی در بازار روزانه که از محاسبه روزانه SOFR پشتیبانی می کنند وجود دارد. برعکس ، USD LIBOR در درجه اول به قضاوت متخصص در مورد ارسال پانل LIBOR برای محاسبه این نرخ متکی است. بیشترین معامله شده بیشترین Tener Libor سه ماه است و کمتر از 1 میلیارد دلار معاملات به طور معمول از محاسبه این نرخ در هر روز کاری پشتیبانی می کند. یک بازار بسیار قوی تر از محاسبه SOFR پشتیبانی می کند.

SOFR چگونه محاسبه می شود؟

فدرال فدرال نیویورک SOFR را با استفاده از میانگین وزنی با وزن (صدک 50) معاملات در سه بازار برای خرید مجدد (repo) وثیقه شده توسط اوراق بهادار خزانه داری ایالات متحده محاسبه می کند:

1. داده های repo سه حزبی
2. داده های معامله خرید وثیقه عمومی (GCF)
3. معاملات بازپرداخت خزانه داری دو طرفه از طریق سرویس DVP FICC (تحویل شرکت پاکسازی درآمد ثابت در مقابل سرویس پرداخت) پاک می شود.

فدرال فدرال نیویورک هر روز SOFR را ساعت 8 صبح EST منتشر می کند. برخلاف اصطلاحات مختلف البریها (به عنوان مثال ، LIBOR یک ماهه ، سه ماهه LIBOR و غیره) ، این یک نرخ یک شبه و کاملاً تضمین شده است. داده های بازار ایالات متحده Chatham شامل نرخ مبادله روزانه SOFR و SOFR/TERM SOFR است.

چرا ARRC در مقایسه با سایر گزینه ها ، SOFR را به عنوان جایگزینی برای USD LIBOR شناسایی کرد؟

معیارهای اصلی اعلام شده ARRC در انتخاب نرخ جایگزینی برای USD LIBOR شامل نقدینگی و استحکام بازارهای اساسی و همچنین محدود کردن انتخاب سیاست های پولی آینده فدرال رزرو است. براساس این و سایر معیارها ، ARRC SOFR را شناسایی کرد ، جایی که پاکسازی های شخص ثالث مورد علاقه ، شرایط حجم زیادی از معاملات اساسی نرخ را گزارش می کنند ، در مقایسه با تعیین LIBOR ، که به عنوان یک موضوع عملی ، مبتنی بر بانک های پنل است. ارسال هزینه های وام بر اساس قضاوت متخصص ، زیرا در بحران مالی پس از بزرگ ، وام های بانکی به بانکی بسیار نا امن وجود دارد. در شناسایی SOFR ، ARRC با استفاده از برخی از نرخ های دیگر ، از جمله نرخ مؤثر صندوق های فدرال ، استناد به اندازه بازار و پتانسیل محدود کردن سیاست های پولی ، و همچنین قبض خزانه داری یا نرخ اوراق قرضه ، با استناد به نگرانی های مربوط به برخی از عوامل فنی و چگونگی ، رد کرد. آنها در دوره های استرس به خواسته های پناهگاه امن پاسخ می دهند.

بازارهای repo که زیرنویس SOFR هستند چیست؟

بازارهای repo ، به طور گسترده ، مواردی هستند که در آن بانک ها و سایر موسسات بزرگ مالی و شرکت ها وام می گیرند و یا وام می دهند که توسط اوراق بهادار مایع ، اغلب خزانه داری ایالات متحده ، برای مدت زمان کوتاه ، به طور معمول یک شبه وام می گیرند. در بازار repo سه جانبه ، یک بانک پاکسازی بین کارگزار/نمایندگی هایی که از سرمایه گذاران نقدی وام می گیرند (به عنوان مثال ، صندوق های بازار پول ، صندوق های متقابل ، و همکاران) قرار دارد. بازار Repo GCF یک بازار repo سه جانبه است که فقط بین فروشندگانی که در برابر وثیقه عمومی وام می گیرند ، استفاده می شود (یعنی اوراق بهادار که تا پایان روز تجارت مشخص نشده اند). در بازار Repo DVP ، مدیران دارایی و سایر سرمایه گذاران (به عنوان مثال ، REIT) اوراق بهادار خاص را از طریق دلالان دلال و وام دهندگان اوراق بهادار به صورت دو جانبه یا پاکسازی وام می گیرند.

چه چیزی عرضه و تقاضا را در بازارهای repo که زیربنای SOFR است ، هدایت می کند؟

برخی از عواملی که بر عرضه و تقاضا در بازار خزانه داری تأثیر می گذارد عبارتند از:

• نرخ هدف صندوق های فدرال: کمترین نرخ ایالات متحده نرخ پرداخت شده توسط فدرال رزرو به سرمایه گذاران در معاملات خاص REPO است. این نرخ پایین تر از محدوده هدف صندوق های فدرال است. افزایش در محدوده هدف صندوق های فدرال باعث افزایش نرخ repo می شود. این مهمترین درایور SOFR است و طبقه ای را در زیر قرار می دهد که SOFR بعید است که سقوط کند.
• کاهش در دسترس بودن ترازنامه بانکی: ترازنامه های بانکی به طور معمول فشار بیشتری را در پایان سه ماهه و پایان سال تجربه می کنند. این نیازهای نقدینگی و سرمایه اغلب از طریق repo تأمین می شود که باعث افزایش نرخ repo می شود. این فاکتور گرایش SOFR به سنبله را در یک چهارم و پایان سال سوق می دهد.
• حساسیت MMF به صدور T-Bill: صندوق های بازار پول (MMF) تقریباً نیمی از فعالیت بازار repo را که از آن SOFR محاسبه می شود ، تشکیل می دهد. MMF ها به طور معمول می توانند در صورتحساب ، قبض خزانه داری و یادداشت های تخفیف سرمایه گذاری کنند. افزایش صدور صورتحساب T باعث افزایش بازده می شود و باعث می شود MMF ها لوایح را برای دارایی های repo جایگزین کنند و باعث افزایش نرخ repo می شوند.
• افزایش تراز MMF دولت: مانده های بالاتر در MMF های دولت منجر به پول بیشتر برای repo می شود که نرخ بازپرداخت را کاهش می دهد.
• پرواز به ایمنی/کیفیت: دوره های استرس بازار در "دارایی های ریسک" از جمله سهام ، اوراق بهادار شرکت ها ، املاک و مستغلات و ET. همتقاضا برای وثیقه بازپرداخت خزانه داری را افزایش داده و نرخ repo را پایین می آورد.

کنوانسیون های مختلف SOFR چیست؟

پویایی بازار بازار Repo خزانه داری باعث می شود Daily Sofr نسبت به Spot Libor بی ثبات تر شود. برای پرداختن به این موضوع ، ARRC ، انجمن بین المللی مبادلات و مشتقات (ISDA) و سایر شرکت کنندگان در بازار گزینه های مختلفی را توصیه کرده اند که همه اینها باعث کاهش نوسانات در غیر این صورت با نرخ روزانه می شود ، برای محاسبه SOFR در یک دوره بهره معین.

• روزانه ساده SOFR: همچنین به عنوان "متوسط SOFR روزانه" شناخته می شود ، این میزان میانگین وزنی روزانه (وزنهای اعمال شده برای تعطیلات آخر هفته و تعطیلات) روزانه SOFR را در یک دوره تعهدی علاقه ، بدون ترکیب نشان می دهد. کنوانسیون های مختلفی را می توان از نظر روزهای برگشت یا تأخیر در پرداخت برای تسهیل شکاف بین مبلغ پرداختی که در مقابل موعد شناخته شده است ، اعمال کرد.
• SOFR در عقب افتادگی: همچنین به صورت محاوره ای به عنوان "SOFR-Compound" شناخته می شود ، این نرخ به دنبال کنوانسیون ساده SOFR روزانه است اما شامل عنصر ترکیب هر روز مورد علاقه در دوره تعهدی است. همانطور که در بالا توضیح داده شد ، این کنوانسیون های تأخیر یا تأخیر در پرداخت را نیز اعمال می کند. شایان ذکر است که این میزان مورد استفاده در مکانیسم برگشتی LIBOR ISDA برای مشتقات است. در این صورت ، بانک ها برای تجارت با یکدیگر از SOFR استفاده می کنند و در نتیجه این مایع ترین تغییر در SOFR است. این نرخ همچنین وضع موجود برای معاملات مشتق است که از یک شاخص شناور اساسی استفاده نمی کنند (به عنوان مثال ، مبادله های دریافت شده و پرچین های قبل از صدور).
• میانگین SOFR فدرال نیویورک: برای یک دوره تعهدی معین (معمولا 30 روز)، این نرخ میانگین ترکیبی دوره تعهدی قبلی را می گیرد، به طوری که نرخ در ابتدای دوره بهره مشخص می شود. به عنوان مثال، بهره در طول یک دوره تعهدی در ماه آوریل که سررسید آن در پایان آوریل است، در ابتدای آوریل بر اساس میانگین ترکیبی نرخ SOFR در ماه مارس مشخص می شود. این نرخ دارای مزیت آشکاری است که در ابتدای یک دوره مشخص است، اما این مزیت را دارد که به طور بالقوه غیرنماینده محیط نرخ واقعی در طول دوره تعهدی است. از سه ماهه چهارم 2020، فردی مک و فانی می فقط وام های با نرخ شناور را به میانگین SOFR فدرال نیویورک ارائه کرده اند و هنوز نشانی از استفاده و زمان استفاده از هر قرارداد دیگری ارائه نکرده اند.
• CME Term SOFR: تنها نرخ SOFR آینده نگر خالص، CME Term SOFR از قراردادهای آتی SOFR و مشتقات معیار SOFR برای ارائه نرخ آتی برای یک دوره زمانی معین (به عنوان مثال، یک، سه، شش، دوازده ماهه) استفاده می کند. بدون گنجاندن هر عنصر حساس به اعتبار، CME Term SOFR از LIBOR تقلید می کند که در ابتدای دوره بهره بر اساس داده های بازار آینده نگر تنظیم می شود. قابل ذکر است که CME Term SOFR در بالای آبشار LIBOR ARRC برای وام قرار دارد. به دلیل مزایای عملیاتی آن، بسیاری از وام گیرندگان و وام دهندگان ترجیح داده اند این نرخ را اعلام کنند. همچنین توجه داشته باشید، تنظیم کننده ها تصریح کرده اند که در بازارهای مشتقه، اصطلاح CME SOFR فقط برای «کاربران نهایی» (یعنی شرکت هایی که از مشتقات برای پوشش ریسک تجاری استفاده می کنند) در دسترس است. این بدان معناست که بانک ها مشتقات مرتبط با SOFR با اصطلاح CME را با یکدیگر معامله نمی کنند، که نقدینگی کل شاخص را محدود می کند. وام گیرندگان باید از هزینه های پوشش ریسک بالقوه برای این شاخص آگاه باشند، اگرچه در بیشتر موارد به نظر می رسد هزینه اضافی برای پوشش ریسک نسبتاً حداقل باشد.

چگونه SOFR با سایر نرخ های حساس به اعتبار مانند AMERIBOR و BSBY مقایسه می شود؟

ماهیت بدون ریسک SOFR چالش هایی را به همراه دارد که باعث شده بسیاری از بانک ها از نرخ های معیار حساس به اعتبار توسعه یافته در بازار خصوصی حمایت کنند. ISDA تعاریف خود را در اوایل ماه مه 2021 تغییر داده است تا این نرخ ها را در نظر بگیرد - به ویژه، AMERIBOR و BSBY. ما یک نمای کلی از برخی از معیارهای جایگزین حساس به اعتبار را آماده کرده ایم.

چه منابع مرتبط با SOFR موجود است؟

• Chatham Financial منابع زیر را آماده کرده است:
  • جریان منبع انتقال LIBOR
  • سوالات متداول: USD LIBOR انتقال به SOFR
  • به روز رسانی انتقال LIBOR
  • نرخ های روزانه SOFR
  • منحنی های USD Libor و Sofr Forward
  • انتقال LIBOR USD: نرخ بازگشت به اعتبار حساس به اعتبار
  • sofr sofr روزانه
  • میانگین های SOFR-میانگین های ترکیبی SOFR در طول روزهای روز 30- ، 90- و 180 کالندر
  • شاخص SOFR - منعکس کننده تأثیر تجمعی ترکیب SOFR بر روی یک واحد سرمایه گذاری با گذشت زمان است ، و این امکان را برای محاسبه میانگین SOFR مرکب در دوره های زمانی سفارشی فراهم می کند

  اصطلاح SOFR ، USD LIBOR و منحنی های خزانه داری

  منحنی پیش رو نرخ تأمین اعتبار یک شبه (SOFR) نشان دهنده نرخ پیش رو ضمنی بر اساس قراردادهای آتی SOFR است. هر دو منحنی انتظارات آینده از سیاست کمیته بازار آزاد فدرال (FOMC) را منعکس می کنند ، اما LIBOR یک نرخ ترم آینده نگر است در حالی که SOFR یک نرخ یک شبه است.< pan> منحنی های USD Libor و SOFR به جلو