در مورد نقش stablecoins در دینامیک قیمت گذاری Cryptoasset

ما تعامل بین stablecoins ، بیت کوین و یک سبد Altcoins را بررسی می کنیم تا کشف کنیم که آیا استابلوها نشان دهنده تقاضای سرمایه گذاران برای تجارت و سرمایه گذاری در Cryptoestets هستند یا به عبارتی تقویت مکانیسم های در طول قیمت های رمزنگاری هستند. ما با استفاده از مجموعه ای از ابزارهایی که چارچوب ادغام استاندارد و همچنین تست های علیت خاص و غیر خطی را پوشش می دهند ، استدلال می کنیم که استبلی ها بیشتر منعکس کننده تقاضای فزاینده برای سرمایه گذاری در رمزنگاری ها هستند نه اینکه به عنوان مکانیسم تقویت کننده برای دوره های قدردانی شدید عمل کنند. ما بیشتر در مورد برخی از ویژگی های سال 2017 بحث می کنیم ، حتی اگر الگوهای پویا بسیار شبیه به رفتار کلی باشند. به طور کلی ، ما پشتیبانی از ادعاهای مربوط به stablecoins که تقویت کننده های حباب در اکوسیستم Cryptoassets هستند ، نمی یابیم.

مقدمه

دارایی های رمزنگاری شده پانوشت 1 از زمان معرفی بیت کوین در سال 2008 (ناکاموتو 2008) و خرید پیتزای افسانه ای در می 2010، که اولین تراکنش بین بیت کوین (و در نتیجه دارایی های رمزنگاری شده به طور کلی) و اقتصاد استاندارد در نظر گرفته می شود، مسیر طولانی را پیموده است. 10000 بیت کوین پرداخت شده برای دو پیتزا چشم انداز خوبی از پیشرفت بیت کوین و بازارهای رمزنگاری شده از آن زمان ارائه می دهد. اگرچه چند سال اخیر تحت سلطه رویدادهای سال 2017 بوده است، زمانی که ما رونق دارایی های رمزنگاری شده (و رکود بعدی) را تجربه کردیم، توسعه بلاک چین و برنامه های کاربردی احتمالی ظاهراً در پس زمینه تکامل یافته است، حداقل برای کسانی که این فرآیند را از خارج از محیط تماشا می کنند. رشته. از آنجایی که سال 2017 و بخشی از سال 2018 را می توان به عنوان سال های ICO ها (عرضه های اولیه سکه، یعنی همتای عرضه های عمومی اولیه استاندارد، IPO) و 2019-2021 سال های DeFi (مالی غیرمتمرکز، به عنوان مثال، یک سال) در نظر گرفت. با مفهوم جایگزینی ابزارهای مالی سنتی در معماری غیرمتمرکز بلاک چین)، سیستم استیبل کوین ها نیز به آرامی در حال تکامل بوده است. استیبل کوین ها (معمولا) دارایی های رمزنگاری مبتنی بر توکن هستند که عمدتاً به ارزهای فیات (عمدتاً دلار آمریکا) متصل می شوند، اما همچنین دارای پشتوانه کالایی (مانند توکن های طلای دیجیکس)، پشتوانه ارزهای دیجیتال (مانند هاون و دای) و الگوریتمی نیز هستند. مانند استیبل کوین های Empty Set Dollar و Frax). هدف اصلی آن ها فعال کردن تراکنش های آسان بین صرافی های دارایی های دیجیتال مختلف با نرخ مبادله پایدار است، در نتیجه از نوسانات بزرگ ذاتی دیگر دارایی های رمزنگاری دور می زند (بولمان و همکاران 2019) زیرا بدون استیبل کوین، بسیاری از صرافی های (حتی بزرگ) دارایی های رمزنگاری شده فهرست شده فقط با دیگری جفت می شوند. دارایی رمزنگاری شده (بیشتر بیت کوین و اتریوم) به جای ارائه جفت مبادلات با ارزهای فیات. اگرچه، نقش آنها در پروتکل های مالی غیرمتمرکز احتمالاً بر تصور "انتقال آسان" آنها در چند سال گذشته غلبه کرده است.

تحقیقات در مورد cryptoassets در طول و بعد از Crypto-Boom سال 2017 شکوفا شد ، هنگامی که نه تنها بیت کوین تقریباً 20 بار از 1000 دلار در ابتدای سال 2017 به تمام وقت خود در حدود 20،000 دلار بلکه Altcoins (به عنوان جایگزین رمزنگاری/سکه های جایگزین برای بیت کوین قدردانی کرد.) و ICO های مبتنی بر Token از سطح تقریباً تخیلی از افزایش قیمت ها پیشی گرفتند (با اتریوم ، به عنوان دومین Cryptoasset محبوب ترین ، از 8 دلار در ابتدای سال 2017 به بیش از 700 دلار تا پایان سال رسید و به تمام وقت خود 1370 دلار رسیددر اواسط ژانویه 2018 و ICO ها تا پایان سال 2017 بیش از 5. 3B دلار افزایش می دهند (آدامی و همکاران 2018)). با این حال ، این تحقیق بیشتر به جنبه های مالی نسبتاً استاندارد مانند سودآوری ، پیش بینی ، کارآیی و استراتژی های تجارت متمرکز شده است (Kristoufek 2013 ؛ Baur et al. 2018 ؛ Kosc et al. 2019 ؛ Wheatley et al. 2019 ؛ Wen et al. 2019؛ Grobys et al. 2020 ؛ Gerritsen et al. 2020 ؛ Sebastiao and Godinho 2021 ؛ Kou et al. 2021) ، تنوع نمونه کارها ، مدیریت ریسک ، اتصال (Kondor et al. 2014 ؛ Bouri et al. 2017 ؛ Klein et al. 2018؛ Yi et al. 2018 ؛ Corbet et al. 2018 ؛ Mensi et al. 2019 ؛ Kajtazi and Moro 2019 ؛ Katsiampa et al. 2019a ؛ Platanakis and Urquhart ؛شکل گیری (کریستوفک 2015 ، 2019 ؛ سیایان و همکاران 2016 ؛ سیایان و راجانیکووا 2018 ؛ مای و همکاران 2018 ؛ فیلیپس و گورس 2018 ؛ Katsiampa و همکاران 2019b ؛ ژانگ و لی 2020 ؛ ژا و همکاران 2020). یک بررسی جامع در کوربت و همکاران ارائه شده است.(2019). در مقابل ، تحقیقات در مورد stablecoins تنها توجه کمی را به خود جلب کرده است ، حتی اگر سرمایه گذاری در بازار آنها ، که می تواند به عنوان یک منبع پول در شرایط استاندارد اقتصاد تلقی شود ، در سال 2017 تقریباً 200 بار افزایش یافته و آنها نقش اساسی در پاورقی 2 دارند. مشروعیت stablecoins از این رو هنگام بحث در مورد ساختار Cryptomarkets بیش از حد ، پویایی و توسعه آینده یک عامل مهم است.

بولمن و همکاران.(2019) stablecoins را با توجه به سه بعد کلیدی طبقه بندی کنید - مسئولیت پذیری ISSUER ، عدم تمرکز مسئولیت ها ، و آنچه در زیر ارزش دارایی است. آنها استدلال می كنند كه بین تازگی مکانیسم تثبیت و ظرفیت حفظ ارزش پایدار بازار ، تجارت وجود دارد. برخی از stablecoins (نه همه) سپس به عنوان رمزنگاری های واقعی با حاکمیت و نظارت بر رمزنگاری برچسب گذاری می شوند. هنگامی که یک چارچوب حاکمیت روشن برای چنین مواردی تعیین شده است ، نویسندگان معتقدند که این موارد می توانند تحت نظارت و تشخیص نظارتی ضمانت قرار بگیرند. پایداری stablecoins توسط وانگ و همکاران بررسی شده است.(2020) ، Baur و Hoang (2020) و Lyons and Viswanath-Natraj (2020) ، و همه آنها استابلوها را به عنوان پناهگاه های ایمن در شرایط استاندارد بازار ، با حق بیمه در طی وقایع مهم شناسایی می کنند. بولمن و همکاران.(2019) ، هان و همکاران.(2020) و نبیلو (2020) مناسب بودن Stablecoin را به عنوان یک ارز دیجیتال بانک مرکزی (CBDC) کشف کنید. هان و همکاران.(2020) یک ساختار سه لایه ، از جمله یک لایه نظارت ، یک لایه شبکه و یک لایه کاربر را پیشنهاد کنید. نبیلو (2020) CBDC احتمالی را که توسط بانک مرکزی اروپا صادر شده است ، بررسی می کند و مجموعه ای از چالش های قانونی را که باید قبل از چنین صدور حل شود ، لیست می کند.

جدا از ابزار و تثبیت که استابلوها ممکن است به بازارهای رمزنگاری ارائه دهند ، بحث مداوم در مورد تأثیر و نقش حباب آنها در قیمت های رمزنگاری 2017 وجود داشته است. از آنجا که Tether (USDT) مدتهاست که مهمترین و حجیم ترین Stablecoins بوده است ، این ادبیات در درجه اول بر نقش آن در رمزنگاری ها متمرکز است. وی (2018) تأثیر صدور تتر را بر قیمت بیت کوین بررسی می کند و استدلال می کند که هیچ رابطه علّی بین کمک های مالی و افزایش قیمت بیت کوین وجود ندارد. با این حال ، کمک های مالی منجر به افزایش حجم معاملات بیت کوین می شود. گریفین و شمس (2020) تجزیه و تحلیل شبکه ای بسیار دقیق را ارائه می دهند و دریافتند که خریدها در Tether نقش مهمی در افزایش قیمت 2017 بازی می کنند ، که معمولاً پس از رکود بازار برای افزایش بیشتر روند قیمت صعودی است. این دستکاری ها به یک پخش کننده بازار واحد در بورس Bitfinex که هنگام سقوط قیمت ها و بعد از چاپ Tether ، مبلغ زیادی از بیت کوین خریداری کرده اند ، ردیابی می شوند. این یافته ها تا حدودی با مطالعه جدیدتر آنت و همکاران پشتیبانی می شود.(2020) ، که مطالعه موردی 565 رویداد صدور Stablecoins از 1 میلیون دلار و بیشتر بین آوریل 2019 و مارس 2020 را ارائه می دهد. آنها بازده های غیر طبیعی آماری قابل توجهی قبل از (حداکثر 12 ساعت قبل) و بعد از آن (حداکثر 24 ساعت پس از آن) می دانند. صدوربا این حال ، بازده غیر طبیعی تجمعی از پنجره کامل رویداد فقط به حدود 1 ٪ می رسد. انگیزه اصلی تحقیقات فعلی ارائه دیدگاه پویایی جهانی cryptomarkets با توجه به تعامل بین استبلی ها و بقیه بازار با تمرکز اصلی بر نقش احتمالی تقویت حباب استبلی های تازه صادر شده در کل است. ارزش بازار

در اینجا ، ما یافته های قبلی را در ابعاد مختلف گسترش می دهیم ، و بینش گسترده ای از تعامل بین صدور استبولکوها و سایر ارزیابی های رمزنگاری ارائه می دهیم. اول ، ما دوره تحت پوشش را گسترش می دهیم و روابط بین مارس 2015 و ژوئیه 2020 را مطالعه می کنیم. دوم ، ما روی یک استخر بزرگ از stablecoins تمرکز می کنیم تا تأثیر کلی آنها را ببینیم. سوم ، ما بر روی هر دو بیت کوین به عنوان یک رمزنگاری غالب و یک سبد آلتکین تمرکز می کنیم زیرا پویایی آنها از نظر تاریخی و بیشتر در طول گاو نر سال 2017 کاملاً متنوع بوده است. با ترکیب این پسوندها ، ما روی نقش stablecoins در شکل گیری ارزش Cryptomarkets تمرکز می کنیم. به طور خاص ، ما با این سؤال روبرو می شویم که آیا میزان استابلوها در گردش (به دلار) منعکس کننده عوامل تقاضا در بازار است و یا اینکه آیا می توانیم شواهدی از شکوفایی مشکوک حباب یا حتی دینامیک علائم حباب پیدا کنیم. بر اساس نتایج ، ما استدلال می کنیم که stablecoins بیشتر منعکس کننده تقاضای فزاینده برای سرمایه گذاری در رمزنگاری ها است تا اینکه به عنوان یک مکانیسم تقویت کننده برای دوره های قدردانی شدید خدمت کنند. ما بیشتر در مورد برخی از مشخصات سال 2017 بحث می کنیم ، حتی اگر الگوهای پویا بسیار شبیه به رفتار کلی باشند. ما چندین بررسی استحکام ارائه می دهیم و همچنین در مورد منابع احتمالی تفاوت در رابطه با سایر نتایج موضعی در ادبیات ، عمدتاً مقاله گریفین و شمس (2020) بحث می کنیم که لحن بحث stablecoins را که در پی آن است ، تنظیم کرده است و به خارج از کشور به طور گسترده ای ذکر شده استتحقیقات دانشگاهی [به عنوان مثال(بلومبرگ 2021 ، 2019) و وال استریت ژورنال (WSJ 2021)] با وجود محدودیت های روش شناختی که در یک بخش جداگانه بحث می کنیم. به طور کلی ، ما شواهدی از stablecoins به عنوان تقویت کننده های حباب پیدا نمی کنیم ، برعکس ، نتایج ما حاکی از جریان آنها به دلیل افزایش تقاضای سرمایه گذاری است.

توضیحات مجموعه داده و تجزیه و تحلیل اولیه

ما تعامل بین stablecoins و بقیه رمزنگاری ها را مطالعه می کنیم. ما تمام Stablecoins را با سرمایه گذاری در بازار حداقل 1 میلیون دلار از 12 ژوئیه 2020 پوشش می دهیم. این معیار 28 پاورقی 3 Stablecoin را برای ما فراهم می کند. 24 مورد از Stablecoins به دلار آمریکا (USD) بسته شده است ، 2 مورد به یورو (یورو) می شوند و موارد مجزا از لنگر انداختن به فرانک سوئیس (CHF) و Renminbi چینی (CNY) وجود دارد. در حال حاضر ، تقریباً 80 ٪ از سرمایه گذاری Stablecoin توسط Tether (USDT) تشکیل می شود ، و وجود و در دسترس بودن داده های این Stablecoin غالب دوره معاینه را از 6 مارس 2015 تعیین می کند. با تاریخ پایان 11 ژوئیه 2020 ، روزانه 1955 به دست می آوریمپاورقی مشاهدات 4.

برای مجموعه Cryptoassets (ارزهای رمزنگاری/سکه و نشانه) ، ما از 10 مورد برتر با توجه به سرمایه گذاری در بازار (از جمله USDT ، که اکنون در 5 نفر برتر است) از 12 ژوئیه 2020 استفاده می کنیم ، و ما چندین "زمان قدیمی" اضافه می کنیم"این از نظر تاریخی محبوب بوده و معمولاً در 10 نفر برتر نیز هستند اما اخیراً از لیست خارج شده اند. این معیارها 14 پاورقی 5 رمزنگاری 5 را برای ما فراهم می کند. به طور مشابه ، اگرچه با روشی ضعیف تر ، بازار تحت سلطه بیت کوین است ، با به اصطلاح تسلط BTC در حال حاضر تقریباً 60 ٪.

با داشتن یک دارایی غالب در هر گروه ، ما بر تعامل بین سه متغیر تمرکز می کنیم - کیت کوین به عنوان رمزنگاری غالب ، بقیه ارزهای رمزنگاری شده و نشانه ها را در یک سبد واحد (Altcoins) و سبد تمام stablecoins قرار می دهیم. شکل 1 استدلال این تقسیم را نشان می دهد. جدا از همان آغاز دوره مورد تجزیه و تحلیل ، سرمایه گذاری Stablecoin به شدت تحت سلطه USDT است. با این حال ، پویایی Altcoins با یک تجمع در سال 2017 بسیار جالب تر است. بنابراین Altcoins ارزش یک تحقیق عمیق تر جداگانه را دارد و نه فقط بررسی بیت کوین به تنهایی یا Cryptomarket به طور کلی. همانطور که می خواهیم بیت کوین و آلتکین را مطالعه کنیم ، قیمت ها به تنهایی کافی نمی شوند. بنابراین ، ما باید به یک شاخص ارزش برای سبد دارایی رعایت کنیم. ساده ترین سرمایه گذاری بازار است که می تواند به عنوان یک شاخص قیمت با وزن در گردش باشد. علاوه بر این ، استفاده از سرمایه گذاری در بازار به جای قیمت های ساده ، مزیت دیگری در ترکیب عرضه در گردش سکه ها و نشانه ها دارد ، که می تواند به عنوان موازی با قیمت های تعدیل شده (برای تقسیم ، سود سهام و توزیع) برای دارایی های مالی استاندارد دیده شود. ابزار سرمایه گذاری در بازار در بازارهای رمزنگاری اخیراً توسط لی و همکاران مطرح شده است.(2019) و لیو و همکاران.(2019). شاید حتی مهمتر از آن ، حتی اگر ما فقط روی بیت کوین ، یک آلتوین واحد و یک استابلوین واحد متمرکز شده ایم ، قیمت ها هنوز کاندیدای ایده آل برای تجزیه و تحلیل نیستند. این به دلیل قیمت عملاً ثابت اکثر stablecoins است. با مقایسه واریانس بیت کوین و تتر به عنوان غالب ترین نوع آنها ، تفاوت دو مرتبه برای نمونه ما وجود دارد. قیمت ها و بازده استاب ها در صورت وجود اطلاعات بسیار محدود دارند. در مقابل ، سرمایه گذاری در بازار یک Stablecoin ، که با قیمت عملاً ثابت آن مرتبط است ، اطلاعاتی در مورد گردش پول از نوع خود ارائه می دهد. بنابراین ما به سرمایه های بازار در حال حرکت به جلو پایبند هستیم. الگوهای برجسته اره در شکل 1 سپس نشانگر صدور استابلوهای بزرگ است که برای پویایی آنها مشخصه است و در صورت استفاده از سری قیمت یا بازده پنهان می ماند. شکل 1 همچنین اهمیت فزاینده ای از استابلها در کل سیستم را نشان می دهد. با شروع کمتر از 0. 0001 ٪ از کل سرمایه های بازار ، اهمیت و ابزار آنها از آن زمان به بعد موشک می شود ، بیشتر بین سالهای 2017 تا 2018 ،

هنگامی که سرمایه آنها از کمتر از 10 میلیون دلار به حدود 2B دلار افزایش یافت. در حال حاضر ، سرمایه گذاری کلی stablecoin بالاتر از 11B دلار است ، یعنی تقریباً 4 ٪ از کل سرمایه گذاری cryptomarket. پانل سمت راست شکل 1 تفاوتهای لگاریتمی متداول و استاندارد شده از سری پایه را نشان می دهد. از لحاظ بصری ، همه این سریال ها از پویایی نسبتاً مشابهی پیروی می کنند ، که نه تنها برای بیت کوین و آلتکین ها بلکه برای استابلوک ها نیز صادق است ، که به نظر می رسد از نزدیک دیگر رمزنگاری های دیگر را تقلید می کنند. با این حال ، همبستگی واقعی بین (تفاوت های لگاریتمی) stablecoins و یا بیت کوین یا altcoin به ترتیب در - 0. 0261 و - 0. 0006 بسیار کم است ، در حالی که همبستگی بین بیت کوین و آلتکین ها در 0. 6111 زیاد است. همبستگی کم بین cryptoassets stablecoin و nonstablecoin با نمایش گرافیکی از این سری که نشان دهنده اتصال سری یکپارچه است ، باعث می شود که نه تنها بر روی محبت های کوتاه مدت احتمالی بلکه بر روابط بالقوه طولانی مدت نیز تمرکز کنیم.

جدول 1 به طور خلاصه آمار توصیفی اساسی تفاوتهای لگاریتمی سری پایه را خلاصه می کند. ما می بینیم که همه میانگین مثبت دارند ، یعنی یک روند مثبت در زمان برای سری اصلی. به طور غیر منتظره ، انحرافات استاندارد از یک ترتیب مشابه از بزرگی برخوردار هستند و بیشترین عدم اطمینان در ارتباط با آلتکین ها است. هنگامی که انحراف استاندارد با میانگین مقدار اندازه گیری می شود ، یعنی وقتی ضریب تنوع را بررسی می کنیم ، می بینیم که رمزنگاری های غیر استابلین در مقایسه با stablecoins بسیار ناپایدار هستند. آمار ارزش شدید بسیار جالب است. حداقل ، یعنی حداکثر ضرر برای رمزنگاری ها ، تقریباً به 50 ٪ می رسد که بیشترین ضرر به Altcoins متصل است. با این حال ، Altcoins همچنین بیشترین سود را دارد ، یعنی حداکثر ، 32 ٪ ، در حالی که بیت کوین فقط 22 ٪ می رسد و سرمایه گذاری کلی رمزنگاری تنها 17 ٪ است ، که نشان می دهد آلت کوین ها و بیت کوین به شدت در طول مثبت مثبت همکاری نمی کنندوقایع ، یا حداقل آنها در این مواقع نسبت به آنچه در شدیدترین وقایع منفی انجام می دهند ، این کار را کمتر انجام می دهند. در حالی که حداقل و حداکثر رمزنگارهای غیرستابلوین بازتاب مستقیم تغییرات قیمت هستند و تا حد بسیار کمتری از عرضه در گردش (همانطور که بیشتر توسط یک الگوریتم و/یا یک روش/فرمول خوب مشخص شده است) ،حرکات شدید stablecoins بیشتر به واسطه عرضه آنها هدایت می شود ، زیرا قیمت ها به همتایان فیات خود متصل می شوند و عمدتا پایدار هستند (برای کسانی که به دست می آیند) یا نرخ ارز USD و ارز اساسی آنها (برای دیگران) را کپی می کنند. بشرپویایی آنها به وضوح بسیار نامتقارن است ، با حداکثر حداکثر 70 ٪ برای USDT و تمام استابلوها ، که بیشتر در یک کمبود عمیق مثبت منعکس می شود. cryptoassets nonstablecoin منفی است و نشانگر وقایع منفی شدیدتر است. تفاوت بین این دو گروه بیشتر در لپتوکورتوز شدید stablecoins منعکس شده است. مقادیر پنجم و نود و پنجم نشان می دهد که استابلها در بخش عمده توزیع خود پایدار هستند ، اما هنوز هم ظاهراً نامتقارن هستند. با این حال ، وقایع شدید صدور/انتشار/انتشار قابل توجه ، پویایی کلی را نادیده می گیرد. این خصوصیات توزیع در هیستوگرام در شکل 4 نشان داده شده است و آنها نشان می دهند که بازرسی روابط در حوادث شدید ، یعنی ،

در مقادیر خاص توزیع ها باید برای ارائه بینش آگاهانه تر از پویایی کلی صورت گیرد.

از آنجا که برخی از این نتایج با نتایج علیت گرنجر بلند مدت کمی متفاوت است ، ما همچنین می توانیم روی 30 روز اول IRF ها در شکل 5 تمرکز کنیم. آزمون هاجالب اینجاست که می بینیم که علیت گرنجر از Altcoins به بیت کوین نیز در اینجا مشخص می شود ، اما اثر منفی است. به طور مشابه ، ما شاهد دست انداز قابل توجهی در جریان از stablecoins به بیت کوین هستیم ، اما دوباره منفی است. نتایج عملکردهای پاسخ Impulse بنابراین با نتایج آزمایشات علیت گرنجر برای سرمایه های بازار سه کلاس Cryptoassetasset سازگار است.

تفسیر ، بحث و استحکام

در این بخش ، ما تفسیر مفصلی از نتایج ارائه شده در بالا و به دنبال آن تجزیه و تحلیل سال Bull-Run 2017 ارائه می دهیم تا ببینیم پویایی و اتصالات متفاوت است یا خیر. از آنجا که سری مورد تجزیه و تحلیل دارای دمهای نسبتاً سنگین است و برخی از مطالعات اخیر حاکی از پویایی غیرخطی در رمزنگاری ها است ، ما شواهد دیگری از رابطه بین stablecoins و سایر رمزنگاری ها را از طریق لنزهای دارایی خاص گرنجر و علیت بر اساس انتقال Rényi ارائه می دهیم. آنتروپی. نتایج بیشتر در برابر مشخصات نمونه های مختلف بررسی می شود.

تفسیر عمومی

در حال حاضر پیچیده ترین مطالعه با تمرکز بر نقش stablecoins ، به طور خاص Tether (USDT) ، در بازارهای Cryptoosets مطمئناً (گریفین و شمس 2020). آنها نقش USDT را در دینامیک قیمت بیت کوین در طی افزایش سال 2017 در یک چارچوب شبکه با تمرکز بر جریان تتر و بیت کوین بین مبادلات مختلف ، تجزیه و تحلیل می کنند. تفسیر آنها بر اساس (بیشتر) فرضیه های رقیب "تقاضای کشش" و "فشار عرضه" ساخته شده است. اولی دلالت بر این دارد که ورود/صدور تکیه گاه منعکس کننده تقاضای فزاینده در سرمایه گذاری در بیت کوین است. دومی ادعا می کند که USDT تورم قیمت را تقویت می کند یا حداقل باعث می شود تا اصلاحات منفی قیمت را صاف کند. حتی اگر چارچوب تجزیه و تحلیل آنها و مورد ارائه شده در اینجا کاملاً متفاوت باشد (یک تجزیه و تحلیل شبکه با تمرکز بر روی یک Stablecoin واحد و یک رمزنگاری منفرد در سیستم بسیاری از مبادلات در مقایسه با یک مطالعه علیت با تمرکز بر مجموعه ای از استابلها و مجموعه ای از رمزنگاری هااز دیدگاه ماکروسکوپی) ، رانندگان پشت ارتباط بین stablecoins و cryptoassets یکسان هستند و در منطق اقتصاد استاندارد - پشتیبانی و تقاضا. در تجزیه و تحلیل ما ، محرک تقاضا از stablecoins ورود به بازار به قیمت های رمزنگاری (و در نتیجه سرمایه ها) سودهای پیشرو در سهام Stablecoins تحقق می یابد ، در حالی که فرضیه جانبی عرضه با تورم سهام Stablecoins قبل از قیمت های قبل از قیمت در سایر رمزنگاری ها ارائه می شود. ما بحث و تفسیر را در موضوعات شناخته شده متصل به stablecoins نگه می داریم و آنها را به ترکیب اضافه می کنیم.

ما تعامل و روابط علّی احتمالی بین سرمایه گذاری های بازار استابکوین ها ، بیت کوین و آلتکین ها را بررسی کرده ایم تا ببینیم که آیا استابلوکین ها می توانند به عنوان جرقه یا یک حرکت در رابطه با سایر رمزنگاری ها شناخته شوند. در دوره مورد بررسی بین سالهای 2015 و 2020 ، نتایج حاکی از آن است که صدور Stablecoin پس از سود بیت کوین و آلتکوین صورت می گیرد. علاوه بر این ، این اثر نسبتاً قوی است ، با انتقال تقریباً 80 ٪ و 50 ٪ از شوک های بیت کوین و آلتکوین ، به ترتیب ، با یک تعادل بلند مدت ، به آرامی ، یعنی تقریباً بعد از شش ماه معاملاتی حاصل می شود. تأثیر در جهت مخالف ، یعنی از استابلوها گرفته تا بیت کوین و آلت کوین ، نسبتاً کوتاه مدت و از نظر آماری تقریباً در انتقال 4 ٪ منفی برای هر دو بیت کوین و آلت کوین قابل توجه است. تفسیر چنین نتایج مشروط به وضعیت و اعتبار استابلوها است. با نگاهی به Tether به عنوان غالب ترین Stablecoin ، تاریخ آن کاملاً بحث برانگیز بوده است. در ابتدا ادعا می شد که به طور کامل توسط سپرده های Fiat USD پشتیبانی می شود ، Tether هرگز به درستی حسابرسی نشده است ، و پشتوانه آن اکنون شامل وام هایی نیز به شرکت های وابسته است (Kaminska 2017 ؛ Coppola 2019 ؛ Vigna 2019). با این وجود ، نسبت USDT که توسط USD پشتیبانی می شود مشخص نیست ، حتی اگر یک ادعای نسبتاً اخیر (آوریل 2019) اظهار داشت که تقریباً 75 ٪ از USDT توسط پاورقی 7 و صندوق معادل نقدی پشتیبانی می شود و صفحه وب Tether Ltd. هنوز هم ادعا می کند پاورقی 8 پاورقی 8این "همه Tethers با یک ارز تطبیق فیات 1 به 1 گره خورده اند. و از ذخایر Tether 100 ٪ پشتیبانی می شوند. به عنوان یک شرکت کاملاً شفاف ، ما یک رکورد روزانه از مانده های بانکی و ارزش ذخایر خود را منتشر می کنیم. "واقعیت حمایت از فیات (یا هر دارایی ارزشمند دیگر) برای استنباط بیشتر بسیار مهم است ، زیرا منجر به نتایج و پیامدهای متفاوتی می شود.

اگر Tether و سایر stablecoins های کوچکتر عمدتا (اما نه لزوماً به طور کامل) توسط سایر دارایی های ارزشمند مورد حمایت قرار می گیرند ، پویایی های کشف نشده نشان می دهد که قیمت های رو به رشد بیت کوین و آلتکین منجر به افزایش تقاضا برای رمزنگاری می شوند ، که در نتیجه پیش بینی می شود که در خرید و به این ترتیب پیش بینی می شود. صدور USDT جدید. تأثیر رشد بیت کوین در اینجا نقش مهمی در مقایسه با آلتکین ها داشته است. با این حال ، اگر Stablecoins از هوای نازک صادر شود ، یعنی تنها با پشتوانه حداقل یا بدون پشتوانه ، نتایج تجزیه و تحلیل ارائه شده حاکی از آن است که stablecoins به طور دروغ ایجاد می شود تا قیمت ها را باد و پشتیبانی از گاو نر را با "پول تازه چاپ شده چاپ کند.. "در هر صورت ، صدور Stablecoins نقطه احتراقی از گاو نر یا قدردانی از Cryptoassets به طور کلی نیست. این به خوبی با نتایج WEI (2018) همراه است که هیچ مدرکی برای تورم قیمت بیت کوین پیدا نمی کند ، فقط حجم معامله شده ، که بیشتر از تفسیر مبتنی بر تقاضا از پایدار سرمایه گذاری در حال رشد پشتیبانی می کند. با این حال ، نتایج گریفین و شمس (2020) و تا حدودی از آنت و همکاران.(2020) نشان می دهد که از Tether برای صاف کردن اصلاحات در تقدیر Cryptoassets استفاده می شود. به طور خاص ، پس از متوقف شدن قیمت ها و شروع به اصلاح به سمت پایین ، آن را به سیستم صادر و پمپ می کند. تزریق پولی سپس دوره رشد جدیدی را آغاز می کند زیرا بازار متقاعد شده است که فقط یک اصلاح خفیف وجود داشته است که نشان دهنده معکوس روند آینده نیست. از آنجا که نتایج ما این تفسیر را تحت هر دو شرایط نشان نمی دهد ، ما بر دوره های زمانی خاص این دو مطالعه تمرکز می کنیم.

Bull Run 2017

گریفین و شمس (2020) مطالعه گاو نر 2017 را نیز مطالعه می کنند ، همچنین به عنوان سال آلتکین ها یاد می شود ، زیرا برخی از این دستاوردها در واقع از دستاوردهای بیت کوین به ترتیب بزرگی فراتر رفتند. بنابراین ، ما نیز به طور جداگانه روی امسال تمرکز می کنیم. ما مجموعه داده اصلی را به محدوده بین 1 ژانویه 2017 و 31 دسامبر 2017 محدود می کنیم و همان رویه را برای مجموعه داده اصلی تکرار می کنیم. جدول 7 نتایج مربوط به علیت گرنجر را برای این دوره خلاصه می کند. توجه داشته باشید که تعداد بهینه تاخیر برای VAR یکپارچه تنها یکی است. بنابراین ، برای علیت کوتاه مدت ، ما به جای f-statistics t-statistics را می بینیم ، که با این حال ، به ما امکان می دهد جهت اثر را ببینیم. ما نتایج را شبیه به نتایج کل دوره (جدول 4) ، یعنی علیت کوتاه مدت از stablecoins و altcoins به سمت بیت کوین و stablecoins می یابیم که باعث تغییر در آلتکین ها می شود ، در حالی که در طولانی مدت ، ما دوباره مثلث تقویت کننده بیت کوین پیدا می کنیمstablecoins ، stablecoins باعث ایجاد altcoin و تغییر در altcoin های قبل از تغییر در بیت کوین. علاوه بر این ، ما همچنین می بینیم که Altcoins Granger-Cable Bitcoin در دراز مدت ، که در مقایسه با پویایی کلی متفاوت است. با قرار دادن این فعل و انفعالات ، شکل 6 توابع پاسخ ضرب و شتم را بر اساس علیت گرنجر موجود با ترتیب stablecoins ( راست ) altcoins ( Rightarrow ) بیت کوین ارائه می دهد. از آنجا که طول سری زمانی به یک سال واحد کاهش می یابد ، یعنی 365 روز ، ما توابع را فقط تا 30 تا زمان تاخیر ارائه می دهیم. ما مشاهده می کنیم که شکل عملکردی برای جفت های مورد علاقه کاملاً شبیه به پویایی کل دوره مورد بررسی است. با این حال ، دو تفاوت مهم وجود دارد. اول ، سری زمانی کوتاه تر در فواصل اعتماد به نفس بسیار گسترده تر منعکس می شود. بنابراین ، حتی اگر انتقال از بیت کوین و آلت کوین به استبلی ها از شکل و سطح نسبتاً مشابهی برخوردار باشد ، برای کل دوره ، اثر از نظر آماری معنی دار نیست. دوم ، افت منفی در سطح زمانی اثر شوک ناشی از stablecoins به بیت کوین و آلتکین ، که برای کل دوره مشاهده شده است ، در اینجا بسیار برجسته تر از دوره کلی است. در حقیقت ، بازگشت به سمت تعادل از این واکنش اولیه بسیار کندتر است. با توجه به شواهد ارائه شده توسط گریفین و شمس (2020) ،

چنین شکل IRF امکان تفسیر زیر را فراهم می کند: صدور Stablecoins در سال 2017 با اصلاحات بیشتر رمزنگاری های دیگر (هر دو بیت کوین و altcoin) قبل از بازگشت به یک روند رو به رشد دنبال شد. بنابراین نتایج ما به طور مستقیم با تفسیر گریفین و شمس (2020) ، که بیان می کنند از صدور تتر برای صاف کردن اصلاحات در تورم قیمت سایر رمزنگاری ها استفاده شده است ، مغایرت ندارد. با این حال ، ما باید بپذیریم که چنین تفسیری کاملاً کشش از پویایی پاسخ و پاسخ است که ما در سال 2017 نشان می دهیم. این یک چیز است که متناقض نباشد. با این حال ، اعتبارسنجی کاملاً دیگری است. در هر صورت ، نتایج ما هیچ نوع مکانیسم تقویت کننده خود یا مارپیچ بین stablecoins و سایر رمزنگاری ها را نشان نمی دهد ، و همچنین آنها نشان نمی دهند که stablecoins آغازگر قدردانی 2017 خواهد بود.

سال 2018 به بعد به بعد < Pan> چنین شکل IRF امکان تفسیر زیر را فراهم می کند: صدور Stablecoins در سال 2017 با اصلاحات بیشتر رمزنگاری های دیگر (هر دو بیت کوین و آلتکین) قبل از بازگشت به یک روند رو به رشد دنبال شد. بنابراین نتایج ما به طور مستقیم با تفسیر گریفین و شمس (2020) ، که بیان می کنند از صدور تتر برای صاف کردن اصلاحات در تورم قیمت سایر رمزنگاری ها استفاده شده است ، مغایرت ندارد. با این حال ، ما باید بپذیریم که چنین تفسیری کاملاً کشش از پویایی پاسخ و پاسخ است که ما در سال 2017 نشان می دهیم. این یک چیز است که متناقض نباشد. با این حال ، اعتبارسنجی کاملاً دیگری است. در هر صورت ، نتایج ما هیچ نوع مکانیسم تقویت کننده خود یا مارپیچ بین stablecoins و سایر رمزنگاری ها را نشان نمی دهد ، و همچنین آنها نشان نمی دهند که stablecoins آغازگر قدردانی 2017 خواهد بود.

سال 2018 به بعد ، یک شکل IRF امکان تفسیر زیر را فراهم می کند: صدور Stablecoins در سال 2017 با اصلاحات بیشتر رمزنگاری های دیگر (هر دو بیت کوین و آلتکین) قبل از بازگشت به یک روند رو به رشد دنبال شد. بنابراین نتایج ما به طور مستقیم با تفسیر گریفین و شمس (2020) ، که بیان می کنند از صدور تتر برای صاف کردن اصلاحات در تورم قیمت سایر رمزنگاری ها استفاده شده است ، مغایرت ندارد. با این حال ، ما باید بپذیریم که چنین تفسیری کاملاً کشش از پویایی پاسخ و پاسخ است که ما در سال 2017 نشان می دهیم. این یک چیز است که متناقض نباشد. با این حال ، اعتبارسنجی کاملاً دیگری است. در هر صورت ، نتایج ما هیچ نوع مکانیسم تقویت کننده خود یا مارپیچ بین stablecoins و سایر رمزنگاری ها را نشان نمی دهد ، و همچنین آنها نشان نمی دهند که stablecoins آغازگر قدردانی 2017 خواهد بود.

سال 2018 به بعد