کالای حمل

در سراسر دارایی ها ، حمل به عنوان بازده قیمت های بدون تغییر تعریف می شود و بر اساس تفاوت بین قیمت های نقطه و آتی محاسبه می شود (مشاهده پست در اینجا). بر خلاف سایر بازارها ، منحنی های معاملات آتی کالاها با موانع داوری بین المللی تقسیم می شوند. هرچه ذخیره سازی هزینه تر باشد ، تقسیم بندی و تغییرپذیری حمل بیشتر است. منحنی کالای تقسیم شده به طور برجسته توسط چهار عامل شکل می گیرد: [1] بودجه و هزینه های ذخیره سازی ، [2] عدم تعادل عرضه و تقاضای مورد انتظار ، [3] بازده راحتی و [4] فشار محافظت. دو عامل اخیر به حق بیمه ای منجر می شود که توسط سرمایه گذاران مالی قابل دریافت است. برای تمرکز روی Premia ، باید اثرات ظاهری تقاضا ، مانند نوسانات فصلی و هزینه های ذخیره سازی را از بین برد. پس از تنظیم ، هر دو جهت و اندازه حمل کالا باید در صورت عدم دقت ، شاخص های حق بیمه خطر معتبر باشند. داده های مربوط به سالهای 2000-2018 همبستگی مثبت مداوم از حمل با بازده آینده را نشان می دهد.

این پست با سخنرانی خلاصه SRSV در مورد یارانه های ضمنی ، به ویژه بخش آینده کالاها ارتباط دارد.

در زیر نقل قول هایی از مقالات مختلف ، که در انتهای پست ذکر شده است. تأکید و متن منحرف اضافه شده است. تجزیه و تحلیل تجربی بخش پایانی توسط Macrosynergy LLP انجام شده است.

محدودیت های داوری

"مشهورشرایط داوری که رابطه بین قیمت و قیمت های آینده برای دارایی های مالی را تعیین می کند به ندرت برای کالاها وجود داردبشرنقش کالاها به عنوان مصرف و پردازش کالاها و اهمیت مهم موجودی های فیزیکی ، از دیگر عوامل ، منجر به یک رابطه پیچیده تر و پویا می شود. "[Roache/erbil]

"در بازارهای کالا ، حداقل شش منبع نواقص وجود دارد که به طور طبیعی بر رفتار [رو به جلو و نقطه] تأثیر می گذارد ...

• داوری را می توان با مشکلات مرتبط با آن کند کردبومی سازی نقاط تحویلقرارداد آتی کالا. در واقع ، یک اپراتور که پول نقد را انجام می دهد و بین بازارهای فیزیکی و آتی حمل می کند ، لزوماً باید کالا را در انقضاء قرارداد تحویل دهد ... همه اپراتورها ظرفیت ذخیره سازی ندارند ...
• هزینه های ذخیره سازی وضرورت داشتن در ظرفیت های ذخیره سازی شخصیهمچنین ممکن است مانع عملیات داوری شود ...
• همه اپراتورها ظرفیت حمل و نقل ندارند… اعتصاب جلوگیری از بهره برداری از راه آهن منحصر به فرد مورد استفاده برای حمل و نقل مواد اولیه می تواند مانع تحویل شود ...
• اگر مورد توجه باشد ، داوری غیرممکن استکالا قابل ذخیره نیستبشراین مورد برای برق است ...
• یک ممکننتیجه دیفرانسیل های با کیفیت "ارزانترین برای تحویل" تعصب استبشردر زمان تحویل یک قرارداد آتی ، خریدار می تواند از نظر عقلانی انتظار داشته باشد که فروشنده سعی کند کمترین کیفیت کالا را ارائه دهد ...
• در بیشتر بازارهای مالی ، به منظور انجام عملیات داوری ، امکان پذیر استدارایی ها را قرض داده و فروش کوتاه را انجام دهید. این در مورد کالاها امکان پذیر نیستبشرچه کسی ، در عقب ماندگی ، خطر ترک کالاهای خود را طی چند هفته یا ماه ها و حفظ اختلال در تولید خواهد داشت؟ "[Lautier]

نقش هزینه های ذخیره سازی

وی گفت: "با تکیه بر سهام و عملیات داوری ، توضیح در مورد موقعیت های Contango ، جایی که قیمت آتی از قیمت نقطه بالاتر است ، کاملاً ساده است. درگسترش بین آینده و قیمت های نقطه ای مربوط به هزینه نگه داشتن کالا با گذشت زمان است… هزینه های ذخیره سازی برای هزینه های ثابت و متغیر است. هزینه های ثابت ناشی از هزینه های بیمه و انبار است. آنها تا زمانی که ظرفیت های ذخیره سازی اشباع نشوند ، ثابت باقی می مانند. هزینه های متغیر به دلیل وخامت و منسوخ شدن ، ضرورت تأمین مالی موجودی ها و هزینه های نگهداری است. "[Lautier]

"سطح Contango نمی تواند بالاتر از هزینه های ذخیره باشدبشرهر زمان که چنین شرایطی رخ دهد ، پول نقد و حمل داوری تعادل را بازیابی می کند: خرید سهام فیزیکی در بازار نقطه ، حمل آنها و همزمان برای فروش قراردادهای آتی سودآور می شود. این فروش منجر به کاهش قیمت آتی می شود ، در حالی که قیمت نقطه در نتیجه خریدهای موجودی افزایش می یابد. سرانجام ، فرصت های داوری ناپدید می شوند "[Lautier]

"در بازارهای کالا ، قیمت های منفی [نقاط] منفی در صورت کم بودن سهام ظاهر می شوند. بنابراین ، اگر کمبود کمبود داشته باشد ، نقدی معکوس و داوری های حمل آن بعید به نظر می رسد: اپراتورهای موجود در بازار فیزیکی تا زمانی که انتظار افزایش اضافی در قیمت نقطه را ندارند ، هیچ علاقه ای به فروش کالا ندارند. بنابراینپایه و اساس به همان روشی که مثبت و منفی باشد رفتار نمی کندبشردر Contango ، سهام مازاد وجود دارد و تا زمانی که ظرفیت های ذخیره سازی اشباع نشوند ، پایه پایدار و محدود به هزینه های ذخیره سازی است.با این حال ، در عقب ماندگی ، سهام نادر است و مبنای آن صرفاً با قیمت نقطه ای که اپراتورها مایل به پرداخت آن هستند برای به دست آوردن بلافاصله کالاها تعیین می شود.بشرهیچ محدودیتی ذهنی برای مبنای وجود ندارد. علاوه بر این ، از آنجا که موجودی ها به اندازه کافی برای جذب نوسانات موجود در تقاضا فراوان نیستند ، قیمت نقطه بی ثبات است ، و پایه و اساس نیز هست. "[Lautier]

عدم تعادل تقاضا و تقاضا

"رابطه بین نقطه کالا و قیمت های آینده ، تا حدودی درک جسمی کوتاه مدت را منعکس می کندکمبود و سطح غالب موجودی. شیب منحنی آتی ... بنابراین می تواند اطلاعاتی در مورد اینکه آیا شرکت کنندگان در بازار فراوانی نسبی (یک منحنی شیب دار به سمت بالا) یا کمبود (یک منحنی شیب دار مسطح یا رو به پایین) را در بازار فیزیکی پیش بینی می کنند ، ارائه دهد. "[Roache/erbil] N. B: به حدی که یک منحنی آینده کالاها نشان دهنده "کمبود" و تغییرات قیمت مورد انتظار است ، نشانگر حق ریسک نیست.

[به استثنای اثرات حق ریسک و یارانه های ضمنی]شیب منحنی آینده می تواند به یکی از سه دلیل تغییر کند: تغییر در نرخ بهره. تغییر در هزینه های ذخیره فیزیکی ؛یا تغییر در درک بازار از کمبود کوتاه مدت… تغییرات بزرگ در شیب منحنی آتی به ندرت ناشی از دو توضیحات اول است ... در بیشتر موارد ، ... اثرات تغییرات در کمبود واقعی یا مورد انتظار بر روی افق های کوتاه ... منعکس کننده اختلال در عرضه واقعی یا مورد انتظار است ، زیرا بیشتر شوک های تقاضا بیشتر نشان می دهنددرجه پایداری.[Roach/Erbil]

بازده راحتی

"سهام همه کالاها دارای عملکرد هستند:عملکرد راحتی ... پاداش مرتبط با نگه داشتن سهام فیزیکی. "[Lautier]

"کارخانه ای که به طور ناگهانی نیاز به نفت را مشخص می کند ، ممکن است برای ترتیب تحویل در مدت کوتاهی هزینه حمل و نقل بالا را بپردازد ... اینهابا نگه داشتن یک موجودی کوچک از دارایی که ممکن است با عجله مورد نیاز باشد ، می توان از هزینه ها جلوگیری کرد (یا حداقل ، کاهش می یابد)بشراین می تواند ارزش انجام این کار را داشته باشد حتی اگر یک مجازات برای نگه داشتن دارایی های فیزیکی وجود داشته باشد ، به عنوان مثال ، بازده پایین تر همانطور که توسط عملکرد راحتی بیان شده است ، که گاهی اوقات به عنوان حق بیمه نقدینگی نیز گفته می شود. "[اسمیت]

"اگر ما عملکرد راحتی را معرفی کنیم ... گسترش قیمت [به جلو] ، که به آن پایه نیز گفته می شود ، [باید برابر با تفاوت بین هزینه های ذخیره سازی و عملکرد راحتی باشد] ... چنین خصوصیاتی از رابطه بین قیمت های نقطه و آینده استمطابق با ارزیابی بدون آربیتراژ قراردادهای آتی در دارایی های مالی ، جایی که قیمت آتی معمولاً با قیمت نقطه مطابقت دارد ، به علاوه هزینه های تأمین مالی مربوط به سرمایه گذاری در دارایی اساسی ، منهای پاداش دارایی اساسی…هنگامی که عملکرد راحتی از هزینه های ذخیره سازی بیشتر می شود ، عقب ماندگی وجود دارد. "[Lautier]

خطر یا محافظت از حق بیمه

"نظریه فشار محافظت از ... حق بیمه خطر یا مبنای مورد انتظار را تجزیه و تحلیل می کند ... در تعادل ، ممکن است یک Contango یا یک عقب ماندگی وجود داشته باشد ، حق بیمه خطر ممکن است مثبت یا منفی باشد."[Ekeland/Lautier/Villeneuve]

"کالاحق بیمه خطر را می توان به عنوان بازدهی تعریف کرد که دلالان انتظار دارند به عنوان جبران خسارت در معرض قرار گرفتن در معرض طبیعی طرف دیگر در نوسانات قیمت کالاها دریافت کنند… توضیحات مربوط به وجودحق بیمه خطر به طور معمول بازارهای آتی را به عنوان یک مکانیسم انتقال ریسک بین شرکت کنندگان در بازار مشاهده می کندو بنابراین بر نقش محافظت کردن متمرکز شوید ... نظریه فشار خالص محافظت از محافظت ، دلالت بر این دارد که قیمت آتی زیر قیمت نقطه مورد انتظار تعیین می شود تا دلالان را القا کند - که در معرض تجاری آنها برای محافظت از آنها نیستند - برای تعادل بازار با گرفتن بازارموقعیت طولانی مخالف. "[هامبور/استنر]

"[معمولا]تولیدکنندگان کالا به منظور محافظت در برابر افت قیمت ، موقعیت های آینده کوتاه را می گیرندو بنابراین حق بیمه را به یک سرمایه گذار که این بیمه را ارائه می دهد بپردازید و در قرارداد آتی موقعیت طولانی می گیرد. این حق بیمه مثبت به شکل حق بیمه حمل ... [به همین ترتیب]مصرف کنندگان کالا برای حمایت از افزایش قیمت های آینده غیر منتظره ، موقعیت های آینده طولانی را می گیرند؛در این سناریو ، آنها باید حق بیمه ای را به سرمایه گذار که بیمه را ارائه می دهد بپردازند و موقعیت کوتاهی را به خود اختصاص دهند ، در این صورت Contango بوجود می آید ... "[بالتاس]

"فشار محافظت از فشار ... سعی می کند رفتار قیمت آینده را در رابطه با داده های موقعیت Hedgers توضیح دهد. این فرضیه است کهاگر تقاضای (خالص) برای محافظت از کوتاه بیش از تقاضا برای (خالص) گمانه زنی طولانی باشد ، پس از آن باید دلالان طولانی با حق بیمه ریسک بازده اضافی جبران شوندبرای تشویق آنها به تعادل تقاضای اضافی برای محافظت از کوتاه ، و این ممکن است منجر به تأثیرات قیمت شود. "[lehecka]

حقایق کلیدی تجربی از سال 2000

ما برآوردهای حمل و نقل پایان ماه ژانویه 2000-نوامبر 2018 ، بر اساس شدید بودن منحنی آتی بین آینده و دوم ، بررسی کردیم. درتجزیه و تحلیل برای 24 کالا یا شش گروه مختلف انجام شده است(انرژی ، فلزات پایه ، فلزات گرانبها ، محصولات کمربند ذرت ایالات متحده ، سایر کالاهای کشاورزی و دام). در پایان پست به مخفف قرارداد مراجعه کنید.

ویژگی های تجربی زیر قابل توجه است:

• اولین،بیشتر کالاها در مقادیر حمل یک تعصب منفی قوی ثبت کرده اند، یعنی منحنی های آنها بیشتر در Contango بوده است. در 75 ٪ از کل مشاهدات ماهانه در کلیه کالاها مقادیر منفی را به خود اختصاص داده است. تنها کالاهایی که دارای حمل طولانی مدت مثبت هستند ، نیکل ، ذرت ، سویا ، گندم و کاکائو بوده است. قهوه هرگز از سال 2000 حمل مثبت را به ثبت رسانده است ، و این باعث شک و تردید می شود که آیا حمل و نقل خود به طور کلی می تواند یک معیار معتبر از حق ریسک باشد.
• دومین،انحرافات استاندارد حمل در بین کالاها بسیار متفاوت بوده استبشرکالایی با بی ثبات ترین حمل (گاز طبیعی) 15 برابر متغیر است که دارای کمترین حمل و نقل (نقره ای) است. به طور کلی ، کالاهایی که به راحتی قابل ذخیره هستند ، مانند فلزات ، تنوع کمی نشان داده اند زیرا داوری بین المللی ارزان است. برعکس ، کالاهایی که به سختی ذخیره می شوند ، مانند انرژی و دام ، شاهد تغییرات زیادی در حمل بوده اند و تأکید می کنند که بازار به صورت بین مدت تقسیم شده است.
• سوم،حمل مستعد ابتلا به خارج از کشور بوده استبشربه طور متفاوتی ، توزیع Carry دمهای چربی را نشان داده است. این امر در مورد کلیه کالاهایی که به وقوع منظم حق ریسک شدید یا بازده راحتی در رابطه با محدودیت در تعویض بین قشر وجود دارد ، صادق است.
• چهارم ،حمل به صورت ماهانه همبسته شده استبشراین بدان معناست که اگر حمل یک ماه زیاد باشد ، حمل ماه بعد نیز معمولاً در سمت بالا بود. میانگین ضریب همبستگی ماهانه 82 ٪ بوده است. این در فلزات گرانبها و کالاهای کشاورزی بالاترین و کمترین کالاها در برخی کالاهایی که ذخیره آنها سخت است ، مانند گاز طبیعی و گرازهای لاغر بود.
• پنجم،حمل در بین کالاها به شدت همبسته نبوده استبشرمتوسط همبستگی در هر 24 کالا فقط 6 ٪ بوده است. بیشترین همبستگی بین حمل نقره و طلا 91 ٪ بوده است ، احتمالاً به این دلیل که هر دو به راحتی قابل ذخیره هستند و به نرخ بهره کوتاه مدت وابسته هستند.

تنظیم فصلی فصلی برجسته را در برخی از کالاهای انرژی ، کالاهای کشاورزی و دام ها نشان می دهد. تنظیم برای نوسانات فصلی چرخه های میان مدت برجسته را نشان می دهد که می تواند سالها دوام داشته باشد.

حمل کالای تنظیم شده با بازده های بعدی همبستگی مثبت داشته است. از نظر آماری احتمال همبستگی مثبت برای کل پنل نزدیک به 100 ٪ بوده است. دقت متعادل (میانگین نسبت های مثبت بازده مثبت و منفی) به صورت ماهانه 51. 8 ٪ بوده است. همبستگی مقطعی بین حمل و بازده متعاقب آن در 17 سال از 19 سال گذشته مثبت بوده است.

قراردادهای مورد استفاده در مروری تجربی

انرژی BRT: برنت گاز خام: بنزین (ایالات متحده) HOL: روغن گرمایش (ایالات متحده) NGS: گاز طبیعی (ایالات متحده) WTI: WTI خام

فلزات پایه ALM: آلومینیوم CPR: مس LED: سرب نیک: نیکل ZNC: روی

فلزات گرانبها GLD: Gold Pal: Palladium PLT: Platinum SIV: نقره

محصولات کمربند ذرت (ایالات متحده) COR: CORN CTN: سویا پنبه: سویا WHT: گندم WWH: گندم زمستانی

سایر کالاهای کشاورزی CAO: Cocoa CFE: قهوه SGR: شکر

گربه دام: گاو گاو زنده: گرگهای لاغر