در میان مشکلات کلان، آیا کلان جهانی پاسخ هایی را ارائه می دهد؟

همکار ارشد پراویر شارما - استراتژی های متنوع

سرمایه گذارانی که در صندوق های تامینی کلان جهانی سهام دارند، طی دهه گذشته از سفر آسانی برخوردار نبوده اند. با این حال، با افزایش تورم، افزایش قیمت نفت، توقف عرضه واکسن ها و اعلام پایان زودهنگام برنامه خرید اوراق قرضه توسط فدرال رزرو ایالات متحده، این استراتژی ها به دلیل توانایی مشهورشان در سود بردن در مواقع دردسر بیشتر مورد توجه قرار گرفته اند.

از زمان شروع همه گیری کووید-19، سرمایه گذاران به طور مشهودی در حال تعامل مجدد با کلان جهانی، یکی از قدیمی ترین و مسلماً عجیب ترین استراتژی های صنعت صندوق های تامینی بوده اند. طبق برآوردهای صنعت گردآوری شده توسط شرکت تحقیقات بازار HFM، در 19 ماه گذشته تا اکتبر 2021، استراتژی های کلان جهانی به تدریج 139 میلیارد دلار به دارایی های تحت مدیریت (AuM) اضافه کرده اند که کل صنعت را به 462 میلیارد دلار رسانده است که 43 درصد افزایش یافته است.

جای تعجب نیست که سرمایه گذاران در جستجوی استراتژی هایی باشند که بتواند ریسک سهام، اعتبار و مدت زمان را در پرتفوی خود کاهش دهد: پس از یک سال رشد سریع در اکثر اقتصادهای بازار توسعه یافته، که توسط بسته های حمایت مالی سخاوتمندانه تحت رهبری دولت و سیاست های پولی سست، تورم تقویت شده است. بازگشت کرده است. سرمایه گذاران اکنون با این واقعیت آزاردهنده مواجه هستند که تورم و نوسانات کلان اقتصادی ممکن است در کوتاه مدت افزایش یابند - و سرسخت تر از آن چیزی است که بیشتر سیاست گذاران به اعتراف آن علاقه دارند.

با این حال، کلان جهانی، با قضاوت بر اساس سابقه اخیر آن، به هیچ وجه پاسخ مستقیمی به این چالش ها نیست.

انعطاف پذیری مشخص اما بازده ضعیف تر؟

در طول زمان، این بخش که به طور فزاینده ای نهادینه شده است، به وعده خود - که به وضوح توسط بحران مالی جهانی (GFC) برجسته شده است- برای ایجاد انعطاف پذیری در میان شوک های بازار (نگاه کنید به شکل 1) عمل کرده است. در میان کاهش های مختلف بازار قابل توجه بعدی، اکثر استراتژی های کلان، بر اساس عملکرد شاخص کلان HFRI (کل) - که علیرغم نقص های اجتناب ناپذیرش، همچنان گسترده ترین شاخص صنعتی عملکرد استراتژی صندوق های تامینی را ارائه می کند، محافظت معناداری از پرتفوی ارائه کرده اند.

شکل 1: بازده سالانه چرخشی سه ساله: سهام در مقابل. استراتژی های کلان جهانی (ژانویه 1995-اکتبر 2021)

منبع: HFRI، بلومبرگ. نمودار یک نقطه داده را در هر ماه به ازای هر مجموعه داده منعکس می کند و بازده سالانه سه ساله را برای هر شاخص نشان می دهد.

در یک یادداشت مرتبط ، استراتژی های کلان جهانی نیز در دوره هایی از نوسانات افزایش یافته ، مقاومت را فراهم کرده اند. در دوره های فاجعه آمیز که ارزش بسته شدن ماهانه VIX از 40 (یازده مورد از سال 1994) فراتر رفته است ، شاخص کلان HFRI میانگین بازد ه-0. 4 ٪ را تولید کرده است در حالی که شاخص جهانی MSC I-6. 9 ٪ را تحویل داده است. در دوره هایی که VIX ماه را در یک سطح بین 30-40 (18 مورد از سال 1994) بسته شد ، شاخص کلان HFRI 0. 0 ٪ بازگشت ، و دوباره کاهش MSCI جها ن-2. 2 ٪ را شکست داد.

رویدادهای کلان و نوسانات همیشه به نفع مدیران کار نمی کنند ، با این حال ، همانطور که از نحوه مدیران مختلف کلان جهانی برای حرکت در نوسانات اخیر در اوراق قرضه دولتی تلاش کرده اند ، زیرا سخت گیری بانک مرکزی برای تسلط بر عناوین تلاش کرده است. با این حال میانگین های بلند مدت قانع کننده هستند. با این حال ، مشکل ارائه شده توسط مجموعه داده های موجود ، این است که میانگین بازده طی یک دهه گذشته کم خونی بوده است: طبق شاخص HFRI ماکرو (کل) ، بازده تک رقمی مسطح تا پایین "هنجار" از زمان بحران بدهی یورو در سال 2010 بوده است. واد

متنوع سازی بدون بازده مثبت قابل توجه هنوز هم می تواند یک افزودنی مفید برای یک نمونه کارها باشد ، اما شاید این چیزی نباشد که هزینه صندوق های تامینی را در نگاه برخی از ذینفعان توجیه کند. در واقع ، اگر یک پنجره 25 ساله در نظر بگیریم و از گنجاندن کلان جهانی (شاخص کلان جهانی HFRI) در 60:40 اوراق بهادار سهام و اوراق قرضه مدل کنیم ، می توانیم به صورت گذشته نگر با کاهش جزئی در بازده ، کاهش معنی داری در نوسانات ایجاد کنیم. با این حال ، دوره های زمانی اخیر ، استدلال های مبتنی بر تعدیل کننده کمتری را ایجاد می کنند.

این تصویر تا حدودی روشن تر می شود ، اما هنگام بازگرداندن مدیر توسط مدیر (شکل 2A و 2B). در اینجا ، در میان پراکندگی عملکرد بسیار گسترده ای که ممکن است از چنین مجموعه ای ناهمگن از استراتژی ها انتظار داشته باشد ، می یابیم که بازده سالانه متوسط برای مدیران کلان سیستماتیک از سال 2008 به طور متوسط 6 ٪ بوده است ، در حالی که بازده متوسط سالانه برای مدیران کلان اختیاری به طور متوسط 6. 4 بوده است.٪ در همان دوره. با توجه به استخر محدودی از مدیران که HFM به سالها پیش دسترسی داشتند ، سرمایه گذاران باید این ارقام را با یک نمک نمک بگیرند ، اما بازده ها دامنه نتایج را که سرمایه گذاران تجربه کرده اند نشان می دهد.

شکل 2a: بازده سال تقویم مدیران کلان سیستماتیک (2008-2021 YTD)

منبع: HFM ؛داده ها از 21 نوامبر 2021.

شکل 2B: بازده سال تقویم مدیران کلان اختیاری (2008-2021 YTD)

منبع: HFM ؛داده ها از 21 نوامبر 2021.

در میان چنین پراکندگی و تنوع گسترده ، سرمایه گذاران قبل از تعیین اینکه آیا مناسب است به دنبال قرار گرفتن در معرض این بخش به عنوان بخشی از یک نمونه کارها متنوع باشد ، باید تفاوت ها و تغییرات مهمی را در چشم انداز کلان جهانی درک کنند.

کلان جهانی برای جذب جمعیت نهادی تکامل یافته است

هنگامی که مترادف با صنعت صندوق پرچین در دهه 1990 ، هنگامی که امثال جولیان رابرتسون جونیور ، جورج سوروس و مایکل اشتاینهارد شرط های گسترده ای را برای ارزها ، نرخ بهره ، سهام ، اوراق قرضه و کالاها در سراسر جهان انجام دادند ، ماکرو به تدریج از نفع خود خارج شد. بخش صندوق پرچین به سمت پایگاه مشتری نهادی محور است. امروز ، بیش از 300 مدیر جهانی صندوق پرچین جهانی در سراسر جهان فعالیت می کنند که اکثر آنها در ایالات متحده و انگلستان واقع شده اند.

مدیران کلان معاصر به مراتب کمتر تمایل به شرط بندی های بزرگ یا تحمل سطح عظیم نوسانات در وجوه خود دارند.

انواع استراتژی هایی که این مدیران اجرا می کنند در دهه ها به طرز چشمگیری تغییر کرده است ، از آنجا که به اصطلاح استادان جهان تجارت خود را آغاز کرده اند. در اوایل دهه 2000 ، پس از ترکیدن حباب فناوری ، جدیدترین سرمایه گذاران این صنعت-به ویژه صندوق های بازپرداخت-به منظور تقاضای الگوهای کمتری و بازپرداخت کمتری از مدیران صندوق های حامی خود که بهتر با بدهی های برنامه خود مطابقت دارند ، می خواهند.

مدیران کلان موفق رویکردی نظم و انضباط بیشتری در مورد تجارت و نظارت بر ریسک اتخاذ کردند و سرمایه تازه ای را به خود جلب کردند ، اما ماهیت فردگرایانه این استراتژی شروع به تغییر کرد. مدیران کلان معاصر از اهرم بسیار کمتری نسبت به پیشینیان خود استفاده می کنند و به مراتب کمتر تمایل به شرط بندی های بزرگ یا تحمل سطح عظیم نوسانات در وجوه خود دارند.

اگرچه پرخاشگرتر از برخی دیگر از استراتژی های صندوق های تامینی ، مدیران کلان جهانی امروزه تمایل دارند که ثبات بازده نسبت به عملکرد بالا را در اولویت قرار دهند ، و بیشتر آنها به دنبال دستیابی به بازده تقریباً 6 ٪ -10 ٪ در سال هستند-اگرچه برخی از استراتژی ها با هدف ارائه عملکرد دو رقمی بالاتر- در حالی که نوسانات را در محدوده 10 ٪ -15 ٪ نگه می دارد. سرمایه گذاران از این نظر کنترل خاصی دارند: با توجه به اینکه این استراتژی ها با حاشیه تجارت می کنند ، مدیران می توانند به راحتی نوسانات را به سمت بالا یا پایین بیاورند تا با استفاده از یک حساب جداگانه ، مشخصات ریسک سرمایه گذار را متناسب یا پایین بیاورند.

سیستماتیک در مقابل کلان اختیاری

امروزه ، مدیران کلان جهانی معمولاً در یکی از دو اردوگاه سبک قرار می گیرند: کلان سیستماتیک و کلان اختیاری. هر دو گروه تمایل دارند از طیف گسترده ای از اوراق بهادار سرمایه گذاری در سطح کلان در تمام کلاسهای دارایی اصلی استفاده کنند (به عنوان مثال حقوق جهانی جهانی ، درآمد ثابت جهانی ، نرخ بهره ، ارزها ، کالاها و نوسانات). هر دو تجزیه و تحلیل از بالا به پایین را برای مقادیر زیادی از داده ها اعمال می کنند. برخی از مدیران همچنین شامل تحقیقات پایین به بالا در مورد مناطق یا بازارهای خاص هستند. هر دو در تئوری انعطاف پذیری دارند تا در پاسخ به تغییرات در بازار سریع حرکت کنند. با این حال ، این دو خانواده از بسیاری جهات دیگر بسیار متفاوت هستند.

استراتژی های کلان سیستماتیک در سالهای پس از GFC نسبت به استراتژی های اختیاری ، به طور جمعی نوسانات نزولی کمتری نشان داده اند.

آن دسته از مدیرانی که به سبک سرمایه گذاری کلان جهانی سنتی تر می روند ، استراتژی های کلان اختیاری را اجرا می کنند و رویکردی از بالا ، جهت دار (و هنوز هم بسیار ذهنی) برای تجزیه و تحلیل بازار می گیرند ، و خود را برای سرمایه گذاری در روند کلان اقتصادی و جابجایی قرار می دهند. ساخت و ساز نمونه کارها توسط دیدگاههای ذهنی افراد ، که در تحقیقات کلان اساسی تأسیس شده است که طیف گسترده ای از منابع را در بر می گیرد (انتشارات بانک مرکزی ، بررسی های احساسات بازار ، اعلامیه های سیاسی ، رشد اقتصادی و نرخ تورم ، داده های بیکاری و موارد دیگر) هدایت می شود. این رویکرد تمایل به پرتفوی متمرکز و موضوعی دارد.

از طرف دیگر ، استراتژی های کلان سیستماتیک به مدلهای کمی و تکنیک های آماری متکی هستند. مدیران برنامه های تجاری اختصاصی را ایجاد می کنند که به دنبال ضبط روابط ساختاری طولانی ، میان مدت و کوتاه مدت است که بین خطرات کلان اقتصادی و پاسخ های بازار ایجاد می شود و آنها را به عنوان سیگنال های "خرید" و "فروش" رسمی می کنند. در اصل این مدیران با هدف سیستم سازی سبک های تجارت کلان جهانی اختیاری ایجاد شده است. این امر به آنها اجازه می دهد تا پوشش گسترده ای از بازار را توسعه دهند تا یک مدیر پرتفوی اختیاری قادر به اجرای آن باشد ، در حالی که مدیران اغلب در مدل های 20-40 50 تا 50 بازار تجارت می کنند. شایان ذکر است که استراتژی های کلان سیستماتیک به طور جمعی نوسانات کمی نزولی را با گذشت زمان نشان داده اند ، همانطور که در شکل 3 نشان داده شده است ، اگرچه بیشتر این اثر به عملکرد در طول دوره GFC نسبت داده می شود.

شکل 3: کوارتیل ها و بازده خالص سالانه استراتژی های کلان سیستماتیک و اختیاری (2008-2021 YTD)

مدیران سیستماتیک و اختیاری تمایل دارند که در معرض قرار گرفتن در معرض کم یا متغیر در Betas در بازار سهام قرار بگیرند. همانطور که در شکل 4 نشان داده شده است ، شاخص اختیاری HFRI یک بتا به سهام مثبت ، البته کم ، حفظ کرده است ، در حالی که شاخص سیستماتیک پویاتر است ، با دوره های اپیزودیک بتا مثبت از یک پایه پایین یا منفی. استراتژی های کلان سیستماتیک اغلب دارای یک هدف بتا مورد انتظار کمتر از 0. 20 "بیش از یک چرخه کامل بازار" هستند-و اغلب یک مؤلفه پیروی از روند را در بر می گیرد که می تواند در صورت لزوم در معرض قرار گرفتن در معرض بتا باشد.

شکل 4: سهام دو ساله نورد بتا برای استراتژی های اختیاری و سیستماتیک

هنگام نگاه به مدیران کلان سیستماتیک ، می تواند برای زیر گروه بندی بیشتر آنها مفید باشد: برخی از مدل ها روی موقعیت یابی ارزش نسبی متمرکز شده اند ، در حالی که برخی دیگر بیشتر روی حرکات بازار جهت متمرکز هستند. مدل های ارزش نسبی با هدف شناسایی سوءاستفاده ها در اوراق بهادار مشابه و موقعیت خود را برای قیمت های این اوراق بهادار برای همگرا قرار می دهند. این اوراق بهادار تمایل به خنثی تر بودن بازار دارند. با مقایسه ، مدل های جهت دار طولانی یا کوتاه خواهند بود.

در مورد CTA چطور؟

استراتژی های کلان سیستماتیک - به ویژه آنهایی که دارای مدلهای جهت دار هستند - اغلب با مشاوران تجارت کالا (CTA) جمع می شوند ، زیرا هر دو به دنبال گرفتن روند غالب هستند. CTA ها در ماه های اخیر به دلیل توانایی خود در محافظت از تورم چشمگیر ، توجه قابل توجهی را به خود جلب کرده اند.

با این حال ، تمایز به وضوح بین این دو گروه مهم است. استراتژی های کلان سیستماتیک به طور معمول شامل برنامه های پیروی از روند هستند و توانایی پاسخگویی پویا به شوک های تورمی و سرمایه گذاری در حرکات قیمت دارایی های بعدی را دارند. در حالی که اجزای پیروی از CTA معمولاً برای انتظار برای ایجاد یک روند قبل از ورود یا خروج از موقعیت طراحی شده اند ، استراتژی های کلان سیستماتیک شامل تکنیک های پیش بینی و داده های اساسی برای دستیابی به موقعیت در پیش بینی روند قیمت یا روند برگشت روند-است. قبل از آشکار شدنهدف این است که مشخصات بازگشت نرم و صاف تر از CTA ها برای ارائه ، به ویژه در نقاط تورم در بازار مجهز شوند.

CTA ها همچنین می توانند سخت باشند: سالها می تواند قبل از ظاهر شدن روند دوباره در بازارها بگذرد ، در این مرحله ممکن است یک مدیر طولانی مدت یک بازار بیش از حد باشد ، یا یک Oversold One ، درست قبل از اینکه روند برگشت روند رخ دهد. استراتژی های کلان سیستماتیک ثابت شده است که زیر آب و "ضد آب" است.

چالش های کلان در پیش است

به نظر می رسد که سه عامل اصلی در حال حاضر با وجود آنچه ممکن است بسیاری از آنها به عنوان یک دهه ضعیف تر برای این بخش بدانند ، سرمایه گذاران را به سمت کلان جهانی سوق می دهند: نوسانات ، تورم و پیش بینی بازار سهام آینده نگر.

در حالی که نوسانات از سال 2020 تا حدودی ساکت شده است ، هنگامی که میانگین قیمت بسته شدن روزانه VIX 29. 3 بود ، بعید به نظر می رسد که به سطح پیش از میزان 15-20 برسد. برای سه چهارم اول سال 2021 ، VIX به طور متوسط 21 سال است. تورم اصلی ایالات متحده (به استثنای هزینه های بی ثبات مواد غذایی و سوخت) در حال حاضر 5 ٪ در برابر پس زمینه هرج و مرج جهانی زنجیره تأمین و کمبود کارمندان در حمل و نقل و لجستیک قرار گرفته است. در صورت عدم تورم تا اواخر سال 2022 ، بانک های مرکزی در مورد تمایل خود برای افزایش نرخ بهره سخت صحبت می کنند.

به نظر می رسد احتمال کاهش بازار سهام نزدیک به مدت در حال افزایش است. در ماه نوامبر ، فدرال رزرو ایالات متحده تأیید کرد که به تدریج محرک خرید اوراق قرضه را که در اولین روزهای همه گیر و سایر بانکهای مرکزی راه اندازی شده است ، پشت سر می گذارد. ارزیابی دارایی های فعلی در هر دو سهام عدالت و درآمدهای ثابت به طور فزاینده ای شکننده به نظر می رسد: بازارهای سهام بار دیگر به اوج های تاریخی لمس کرده اند ، بازده اوراق قرضه دولتی از نظر تاریخی کم است ، و گسترش اعتبار در بدهی های درجه سرمایه گذاری به حدی محکم شده است که فضای کمی برای انقباض بیشتر دارندواد

بازارها به طور فزاینده ای در ماههای پیش رو به شیوه های غیرقابل پیش بینی رفتار می کنند ، زیرا لیست کاتالیزورهای کلان اقتصادی ، که از قبل طولانی بود ، حتی طولانی تر رشد می کند. در حالی که میانگین بازده ارائه شده توسط کلان جهانی ممکن است سرمایه گذاران را در دوره پس از GFC آرزو نکرده باشد و انتخاب دقیق مدیر هنوز هم مهم است ، به نظر می رسد آب و هوای امروز برای این خانواده از استراتژی ها بسیار مطلوب است-و به ویژه کلان سیستماتیک.

غذای اصلی

• اگرچه استراتژی های کلان جهانی در سالهای اخیر نتایج بسیار متغیر را ارائه داده اند ، اما این استراتژی ها ممکن است بر اساس پتانسیل آنها برای کاهش نوسانات نمونه کارها و ارائه بازده های نامربوط ، مفید باشد.
• با توجه به ماهیت ناهمگن استراتژی های کلان جهانی ، سرمایه گذاران باید توجه ویژه ای به انتخاب مدیر داشته باشند و تمایز بین رویکردهای اختیاری و منظم در تجارت را درک کنند.
• از آنجا که سرمایه گذاران همچنان به استفاده از گزینه های مایع برای ساختن اوراق بهادار خود قوی تر و وابسته به سهام کمتری ادامه می دهند - استراتژی های کلان گلوبال همچنان نقش مهمی در ساخت نمونه کارها دارند.

این تفسیر برای سرمایه گذاران نهادی است که طبق قوانین کتابچه راهنمای FCA COBS 3. 5R به عنوان مشتری حرفه ای طبقه بندی می شوند. این تحقیق سرمایه گذاری ، ارتقاء مالی یا توصیه هر ابزار ، استراتژی یا ارائه دهنده را تشکیل نمی دهد. صحت اطلاعات به دست آمده از اشخاص ثالث به طور مستقل تأیید نشده است. نظرات تضمین نمی کند: یافته ها و نظرات بیان شده در اینجا ، مالکیت معنوی BFINANCE است و در معرض تغییر است. آنها در نظر گرفته نشده اند تا در مورد عملکرد آینده محصولات سرمایه گذاری ، کلاس های دارایی یا بازارهای سرمایه مورد بحث ، تضمین هایی را ارائه دهند. ارزش سرمایه گذاری می تواند پایین بیاید.< Pan> این تفسیر برای سرمایه گذاران نهادی است که طبق قوانین کتابچه راهنمای FCA COBS 3. 5R به عنوان مشتری حرفه ای طبقه بندی می شوند. این تحقیق سرمایه گذاری ، ارتقاء مالی یا توصیه هر ابزار ، استراتژی یا ارائه دهنده را تشکیل نمی دهد. صحت اطلاعات به دست آمده از اشخاص ثالث به طور مستقل تأیید نشده است. نظرات تضمین نمی کند: یافته ها و نظرات بیان شده در اینجا ، مالکیت معنوی BFINANCE است و در معرض تغییر است. آنها در نظر گرفته نشده اند تا در مورد عملکرد آینده محصولات سرمایه گذاری ، کلاس های دارایی یا بازارهای سرمایه مورد بحث ، تضمین هایی را ارائه دهند. ارزش سرمایه گذاری می تواند کاهش یابد و همچنین به بالا. این تفسیر برای سرمایه گذاران نهادی است که طبق قوانین کتابچه راهنمای FCA COBS 3. 5R به عنوان مشتری حرفه ای طبقه بندی می شوند. این تحقیق سرمایه گذاری ، ارتقاء مالی یا توصیه هر ابزار ، استراتژی یا ارائه دهنده را تشکیل نمی دهد. صحت اطلاعات به دست آمده از اشخاص ثالث به طور مستقل تأیید نشده است. نظرات تضمین نمی کند: یافته ها و نظرات بیان شده در اینجا ، مالکیت معنوی BFINANCE است و در معرض تغییر است. آنها در نظر گرفته نشده اند تا در مورد عملکرد آینده محصولات سرمایه گذاری ، کلاس های دارایی یا بازارهای سرمایه مورد بحث ، تضمین هایی را ارائه دهند. ارزش سرمایه گذاری می تواند پایین بیاید.